核心观点：

国际品牌厂商MiniLED产品陆续发布，终端市场陆续突破。继苹果推出的第一款MiniLED显示屏ProDisplayXDR在2019年12月上市后，我们预计苹果将于2021年陆续推出两款MiniLED背光的主流类型产品，包括10-12寸的iPad和15-17寸的MacBook。同时，三星在CES2021发布了NeoQLED8K电视，融合了最新的MiniLED背光和精准控光技术，配合三星NeoQLED8K电视搭载的量子点处理器。我们认为，MiniLED终端市场正在陆续突破，在苹果的带动下，MiniLED将在2021年迎来实质上的大规模商业应用，根据TrendForce的预计，2021年MiniLED的市场规模有望达到1.3亿美元，同时2021~2024年的CAGR有望达到83.84%。

MiniLED带动行业新一轮成长，10%的渗透率对应芯片需求将达到150万片/月。经过我们的测算，三星、华为和苹果三家主要厂商2021年的产品有望带动上游每月11万片的MiniLED芯片出货量，对应市场规模超过30亿元，同时我们，以2020年TV、平板、笔记本和LED显示屏的出货量为基础，对不同的MiniLED渗透率进行弹性测算：在TV、平板、笔记本和LED显示屏的渗透率均为1%的假设下，MiniLED背光产品即可提供每月15万片的芯片需求，若渗透率达到10%，每月MiniLED芯片的需求将达到150万片/月。

供给端持续加码MiniLED，带动行业迎来景气度拐点。根据LEDinside统计，2020年国内Mini/MicroLED领域总规划金额约252亿元，共计24个项目，涵盖设备、芯片、封装、面板、显示屏所有环节。我们认为，随着相关项目推进与落地，2021年Mini/MicroLED产能有望逐渐释放。同时，由于供给端的产能逐步出清，叠加需求端包括照明、显示等领域的景气度逐步回升，中国内地主要LED芯片企业营收与营业利润均出现探底回升，毛利率逐步企稳，我们认为随着Mini/MicroLED带来的产品结构高端化，行业有望迎来景气度拐点。

投资建议。我们认为在苹果、三星等品牌引领下，2021年MiniLED应用有望迎来快速增长，为LED行业带来可观新增需求并助力LED芯片行业供需关系逐步反转，建议关注芯片环节的三安光电、华灿光电和兆驰股份，同时建议关注封装环节的瑞丰光电、国星光电、聚飞光电和鸿利智汇；建议关注集成应用端的洲明科技和利亚德，以及PCB基板供应商鹏鼎控股和面板厂商京东方。

风险提示。MiniLED规模化应用低于预期，行业供需改善低于预期等。