事件：

12月18日，美国商务部工业和安全局（BIS）正式将中芯国际（SMIC）加入“实体清单”。被列入实体清单将限制中芯国际购买美国技术，要求美国出口商申请许可证，而在先进技术节点（10纳米或以下）生产半导体所需的唯一项目将被推定为拒绝。许可证法定审查周期为60天，近期陆续有厂商或将获得14nm/28nm以上成熟制程许可证。若公司供应商顺利获得许可，生产经营将继续顺利进行，公司ROE有望进一步提高。

简评

中芯国际为我国内地技术最先进、规模最大的晶圆代工厂，在我国半导体领域具有重要行业地位。被美商务部加入“实体清单”

后，公司将聚焦成熟制程与特色工艺。中芯国际为我国内地目前技术最先进、规模最大的晶圆代工厂，拥有3座8英寸和5座12英寸工厂（含合资），月产能超过5万片晶圆（约当8英寸），是全球排名第五的晶圆代工厂。12月18日，美国商务部工业和安全局（BIS）正式将中芯国际（SMIC）加入“实体清单”。被列入实体清单将限制中芯国际购买美国技术，要求美国出口商申请许可证，而在先进技术节点（10纳米或以下）生产半导体所需的唯一项目将被推定为拒绝。由于实体清单限制了公司获得先进制程设备的能力，且目前先进制程设备较难进行非美化替代，中芯国际在策略上或将更加聚焦成熟制程与特色工艺，提升公司ROE水平。

若公司供应商顺利获得许可证，公司生产经营将正常稳健进行，行业地位及客户均将得到维护。许可证法定审查周期为60天，供应商将在近期陆续获得审查回复，目前进展较为顺利。我们认为美国商务部批准中芯国际供应商获得许可证可能性较高，原因如下：（1）目前半导体产业晶圆供给紧张，全球IC缺货较为严重，产业链互相依存，环环相扣。中芯国际美国客户占比27.7%，其中包括高通、博通等重要客户，批准中芯国际许可证可以缓解全球半导体短缺现状，为全球经济复苏提供动能。（2）另外，28nm以上成熟制程在技术、工艺上并非美国重点限制对象，且国内厂商已经陆续在成熟制程环节实现了突破，批准中芯国际许可证可以避免美国半导体设备厂商（如泛林、应用材料）等的收入规模受到重大不利影响。若公司供应商顺利获得许可证，公司生产经营将正常稳健进行，行业地位将得到维持，重要客户关系也将得到维护。

半导体景气度高企，晶圆缺货或延续到2022年，公司成熟制程持续满载并将继续扩产，或将带来超预期业绩及长期ROE拐点。目前全球半导体景气度高企，晶圆缺货或延续到2022年。中芯国际2020Q4的产能利用率为95.5%的高位。若中芯国际供应商顺利取得许可证，我们预期中芯国际的成熟制程将继续顺利稳健经营。

2020年7月，中芯国际公告将于国家集成电路基金II和亦庄国投成立合资公司，聚焦于生产28纳米及以上集成电路，目标为该项目的首期最终达致每月约10万片12吋晶圆的产能，二期将基于客户及市场需求适时开展。

中芯国际预计2021年资本开支为43亿美元，其中大部分用于成熟工艺的扩产，小部分用于先进工艺，北京新合资项目土建及其它。产能建设方面，公司计划2021年成熟12寸产线扩产1万片，成熟8寸产线扩产不少于4.5万片。我们认为公司2021年成熟制程将持续满载并继续扩产，或将带来超预期的业绩。

长期来看，公司ROE有望提升。2018年联电（2303.TW）宣布退出12nm以下先进技术的研发，专注于在成熟工艺上扩大市场占有率，改善投资回报率；格罗方德（GlobalFoundries）也于2018年宣布暂停7nm制程工艺的开发，以便将资源转移到更加专业的14nm和12nmFinFET节点的持续开发上。随着设备折旧逐渐完成，聚焦工艺及客户稳定的成熟制程均带来两家公司ROE的提升，我们认为中芯国际长期也将领来ROE上行的趋势。

公司目前估值水平低于行业，市场预期较低，有望迎来估值修复。由于此前被加入实体清单等利空因素影响，中芯国际（0981.HK）目前PB回落至2X以下，相比于华虹半导体（1347.HK）PB水平3.6X，以及联电（2303.TW）PB水平2.9X均处于较低位置。此前市场对中芯国际持续经营能力存在悲观预期。我们认为随着供应商许可证陆续发放，中芯国际将迎来估值修复。

半导体设备、零组件以及材料是产业基石，国产化势在必行，是未来五年的确定性产业趋势。中国半导体设备国产化率较低，整体水平不足15%，半导体材料的自给率约为20%，且多处于6吋以下中低端领域。半导体设备、零组件以及材料的国产化势在必行，未来五年，半导体设备和材料的国产替代将是整个半导体产业确定性的趋势和方向。随着国内晶圆厂的发展，半导体设备及材料领域的细分龙头将获得更多的验证机会，份额将进一步提升。

推荐关注标的：中芯国际（0981.HK），半导体设备公司中微公司、华峰测控、晶盛机电、长川科技等，半导体材料公司沪硅产业、立昂微、安集科技、金宏气体、雅克科技等。

风险提示：

全球半导体行业需求不及预期，中美关系恶化带来中芯国际供应商许可证审批进度不及预期。