报告摘要：

供需改善景气向上，LED迎来周期反转

需求端：疫情改善经济修复，下游照明、显示等需求增长拉动LED市场快速发展。2021年全球LED照明行业市场规模有望增至7980亿元，较2019年增长20.54%。据LEDinside预测，2020-2024年全球LED显示屏市场复合增速将达到16%，小间距显示屏推动市场持续增长。供给端：海外LED企业三星、LG、Cree纷纷减产，产业链向国内转移。国内LED芯片的全球产能占比从17Q1的60%提升至18Q4的72%，同时营收占比提升至67%。景气回升：年初以来2寸照明白光芯片价格上涨10-15%，叠加LED芯片主要的原材料蓝宝石（成本占比50%）今年4月以来价格也已上涨50%，有望驱动LED芯片价格进一步上涨，带动LED行业景气上行。而龙头LED芯片公司蓝宝石衬底以自制为主，成本影响较小，有望充分受益。

MiniLED带来新增需求，打开未来成长空间

MiniLED可用于LCD背光和LED直显。用作LCD背光时，MiniLED相比普通LCD具有色彩完整性好、对比度&像素密度高、更轻薄等多方面优势，与OLED相比性能接近，但成本更低、寿命更长。用作直显时，MiniLED主要定位高端小间距LED市场，能够实现更高的分辨率和更好的显示效果，并凭借极高的像素密度、低能耗、可无缝拼装等特性，将会先在大屏TV和小屏可穿戴设备领域进行渗透。三季度以来大量MiniLED终端产品亮相，新品陆续推出带来LED行业新增需求。据不完全统计，仅2020年三季度以来就有超过十款MicroLED/MiniLED产品亮相。2019年三星发布了75寸的4KMicroLED显示屏以及219寸8K基于模块化拼接的Micro-LED显示屏。索尼也推出了相应的水晶LED显示屏。2021年苹果公司将有望规模量产搭载MiniLED背光技术的iPadPro及MacBookPro，打开LED行业未来成长空间。

核心盈利环节LED芯片最受益

1）景气上行将大幅改善芯片环节盈利状况。LED芯片受供需影响较大，过去5年毛利率在15%~30%波动。2017年LED行业景气度较好时，LED芯片毛利率可达30%，龙头企业如三安光电毛利率更是达到49%。我们预计此轮LED行业景气上行，LED芯片盈利改善弹性最大。2）竞争格局集中带来高议价能力。全球LED芯片前三大厂商份额合计44%，我们认为LED芯片行业相对集中的竞争格局将在周期反转时带来高议价能力。3）涨价优先受益。LED芯片处于产业链上游，供需改善时芯片涨价先于下游。从2016年情况看，LED芯片涨价领先封装约半年时间。4）Miniled带来的成长空间中，上游芯片最受益。相比传统LED，MiniLED芯片技术难度进一步加大，无论是作为背光还是直显，核心难点均在芯片。同时MiniLED多用于终端显示屏，芯片稳定性、寿命等性能对终端产品影响巨大，芯片重要性愈发凸显。下游终端厂商更加重视MiniLED芯片，对产业链管理也延伸至芯片环节，商业模式从对接封测厂向对接终端龙头厂商转变，带来行业地位提升。未来随着MiniLED技术的成熟，成本进一步降低，渗透率有望快速提升。我们预计到2023年MiniLED渗透率有望从目前的2%增至24%。据GrandViewResearch预测，2025年MiniLED市场规模将达到59亿美元，年复合增速达86.6%。在MiniLED带来的成长空间中，上游芯片最为受益。

投资建议

全球经济恢复拉动LED需求，叠加海外产能逐步退出带动行业景气度上行。2020年初以来2寸照明白光芯片价格上涨10-15%，芯片主要的原材料蓝宝石今年4月以来价格也已上涨50%，有望驱动LED芯片价格进一步上涨，驱动景气提升。MiniLED目前技术已经成熟，进入量产阶段，各厂商投资MiniLED热情高涨。今年以来，各终端品牌推出MiniLED产品的节奏加快。预计未来MiniLED将维持高增长态势，为LED行业打开成长空间。LED周期反转、景气成长芯片环节最受益，同时商业模式向对接终端厂商转变提升芯片企业行业地位，综合来看，芯片厂商受益最多。建议关注：三安光电、华灿光电、京东方、利亚德、洲明科技。

风险提示

经济复苏不及预期导致需求变化风险；MiniLED成本下降缓慢；行业竞争加剧。