投资建议

9月各大品牌新机发布后，我们看到苹果与安卓阵营的表现分化。苹果iPhone11的需求旺盛，在苹果产业链公司股价表现、3Q19业绩预告上均有所体现。但我们注意到9月国内出货量中安卓占比大幅降低10个百分点至85.1%（此前基本稳定在92%-95%），安卓阵营在华为事件、中美贸易、5G渗透率等多方不确定因素影响下，整体出现降库存、减少风险的趋势。

5G换机潮尚未到来，但多方迹象显示值得期待。9月中国5G手机环比增长127%至49.7万部，渗透率1.4%。我们认为尽管设备价格较高、资费及网络尚不完善等使得大多数消费者选择观望，但近期①价格相对较低的5G手机小米9Pro两分钟各渠道售罄、②9月华为有14款手机通过3C认证、③国内智能手机新机型数量自去年7月首次同比转正等事实，正表明5G手机对消费者仍具备较强吸引力、且5G手机上新与换机潮值得期待。

展望下个月，我们看好瑞声科技、立讯精密、歌尔股份等苹果收入占比较高的公司，建议关注：1）华为问题、中美贸易谈判进展；2）三季报业绩披露情况；3）华为Mate305G版开售情况等。

理由

A/H电子产业链主要公司近一月股价表现：9月14日至10月14日，A/H股手机产业链总市值上升37.6%、A/H股手机产业链总市值上升18.9%、P/ETTM上升7.54x至37.65x，对应19/20e37.7/22.0xP/E，估值处于合理水平。1）相对表现前三位：蓝思科技（+35%）、歌尔股份（+29%）、德赛电池（+14%），反映苹果新机销售超市场预期对于相关产业链的带动作用。2）相对表现后三位：三环集团（-12%）、鸿腾（-10%）、东山精密（-8%），主因业绩不达市场预期、实控人减持影响等。此前建议关注的瑞声科技（+11%）表现高于行业整体4%的涨幅。

9月国内出货：苹果优于安卓、5G新机筹备紧锣密鼓。2019年9月中国智能手机出货量3,623万部，同比倒退5.7%，原因在于：①去年9-10月为下半年表现较好的月份、抬高基数；②安卓阵营整体出货恢复尚不明显。但我们注意到9月国内智能手机新机型数量环比/同比分别实现89%/19%增长、3C认证的5G手机数量增长提速，我们预计5G新机密集上市时点或于1Q20到来、带动行业回暖。

AIoT贡献相对确定的成长机会。智能手机、智能耳机、智能音箱等AIoT配件正延续高成长趋势。根据Counterpoint及StrategyAnalytics数据，TWS仅上半年出货已与去年全年基本持平，2Q19智能音箱与智能手表出货同比分别增长80%、41%。近期各大品牌也纷纷推出或更新产品，我们仍然看好智能配件的增长潜力，我们预计无线耳机、智能音箱今年全球出货量将双双过亿，明年ARVR值得期待。

盈利预测与估值

我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。

风险

智能手机出货量不及预期；5G手机渗透不及预期。