借鉴意义

安川电机成立于1915年，伴随了日本、乃至全球工业自动化产业的崛起，并经历了完整的初创、发展与成熟期，成长为全球工业龙头企业。我们希望通过对公司的复盘，分析其业绩与股价的核心驱动因素，梳理其竞争核心要素，为国内工业自动化企业提供未来发展的启示和思考。

对标A股：汇川技术（跑赢行业）

汇川技术是国内工业自动化领域龙头标的，产品品类与安川电机类似，覆盖变频器、伺服、PLC等核心产品。公司核心竞争力在于其挖掘市场需求的敏锐的行业营销能力，差异化竞争优势凸显，市场份额持续提升，持续替代外资产品份额，我们认为汇川技术具备长周期成长的空间与实力。

发现

回顾安川百年历史，我们认为驱动其成长的核心因素包括：

赛道的选择决定了其长期成长基调，安川的百年成长伴随着日本自动化产业的崛起。百年以来，日本自动化产业经历了萌芽期、战争打击期、装备制造业高速发展期、科技立国自动化升级时期、海外扩张时期等阶段，并逐步技术领先全球；而安川电机也逐步成长为了交流伺服全球市占率第一、工业机器人全球市占率第二的全球工业龙头。

“内生+外延”双管齐下，持续强化技术与产品竞争力。公司目前产品已覆盖控制、驱动、执行、输出层，品类齐全，竞争力突出，其根源在于公司一方面持续保持占收入4-5%的研发投入、注重专利技术，另一方面谨慎并有条不紊地推进外延布局，以补齐技术版图、获取相关渠道与市场。

完善全球网络布局，新兴市场拉动成长。公司销售网络遍布全球29个国家，生产遍布12个国家，近20年海外业务收入占比已由24%提升至67%，其中中国占比已经提升至21%、成为公司第二大收入市场。

目光长远，精益管理，整体盈利稳定，持续分红回馈市场。

类似于日本早期的“技术引进到自主创新”的过渡期，中国工业自动化产业近十年来也正在从萌芽走向崛起。我们认为，对中国工业自动化企业而言，1）短期内核心竞争力来自于：技术强化，产品线延展，贴近客户需求以提升差异化竞争能力，细分市场把握，基于本土供应链带来的成本优势；2）长期天花板的开启来自于：从技术跟随发展到技术引领，外延扩展技术版图，全球化布局，智能制造潮流下从“产品销售”过渡到“产品+解决方案销售”。

财务与估值

公司近30年以来经历了市值波动盘整时期、业绩修复高速增长时期、业绩平稳发展时期，目前公司P/E区间约15-30x、中枢维持在20x上下，P/B区间约3-6x、中枢约在4x上下，整体净利润、ROE稳中有升。未来公司成长将主要来自产品竞争力的持续强化、新市场的探索与开拓、智能制造下新盈利模式的开发。

风险

宏观经济波动导致需求下滑，竞争加剧削弱盈利能力，新兴市场增长不及预期。