本报告导读：

2Q23火电盈利持续修复、水电受来水影响业绩下滑；3Q23E火电向上趋势有望延续、水电有望触底回升。

摘要：

投资建议维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，改革预期有望升温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（3）核电：

盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。

火电盈利持续修复，向上趋势有望延续。火电及转型公司盈利呈现全面修复趋势：24家样本公司中，华能国际、华电国际等17家公司环比改善（包括2家公司环比减亏）；7家公司环比恶化。2Q23现货煤价持续下行（我们测算2Q23秦皇岛港Q5500动力煤均价917元/吨，同比/环比-286/-213元/吨），长协煤价略有下行（2023年6月CCTD秦皇岛动力煤年度长协价709元/吨，较2023年3月-15元/吨）。我们预计2023年长协电价有望维持基本平稳，成本端改善趋势有望延续：1）2023年火电行业长协煤实际兑现率同比仍有提升空间；2）现货/进口煤价格2023年以来已进入下行通道。

新能源业绩分化，水电有望触底，核电稳健增长。1H23新能源样本公司营业收入合计634亿元，同比+0.28%；归母净利润合计151亿元，同比-0.57%。我们推测新能源行业收入增速放缓主要与光伏利用小时数下降有关：1H23我国太阳能利用小时数658小时，同比-32小时。2Q23全国水电利用小时数695小时，同比-360小时；受上年同期高基数、来水偏枯及蓄水等因素影响，水电公司业绩短期下滑。据长江水文网，截至2023年8月21日长江流域水库群死水位以上蓄水量659亿平方米，同比+281亿立方米。我们认为当前汛期蓄水压力同比有所降低。2023年7月水电发电量同比-17.5%，降幅较6月收窄16.4ppts，我们预计受益于汛期来水情况改善及蓄水压力减轻，水电3Q23业绩增速有望好转。2Q23核电行业整体保持稳健增长，价值属性有望强化。

2Q23公用事业基金持仓持续低配，但环比抬升。截至2Q23末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例升至1.54%，环比+0.38ppts，在连续两季度下降后迎来上升。截至2Q23末，公用事业的基金持仓低配2.09ppts，环比低配幅度缩小0.05ppts，但仍低于历史均值水平（2016年以来公用事业的基金持仓平均低配1.99ppts）。

风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。