胡刚认为，美联储现在要走一条非常艰难的路。一是要用控制“通胀预期”来控制通胀。二是要保证资本市场不能崩盘，(股市)跌可以，但不能崩盘。

美联储加息75个基点引发各界关注，金融市场大幅震荡，美股跌入熊市。如何解读美联储最新动作?未来通胀走势如何?21世纪经济报道在6月15日就这些问题采访了对冲基金WinShoreCapital的管理合伙人胡刚。

胡刚毕业于清华大学应用数学系本科，加州理工学院应用数学系博士。曾就职于巴克莱银行、德意志银行、太平洋基金管理公司、瑞士信贷等多家华尔街机构，目前是WinShoreCapital管理合伙人，在通胀产品交易、宏观对冲方面拥有丰富市场经验。

“通胀预期”失控引发美联储忧虑

《21世纪》：此次加息前各界对于美联储加息50、75还是100个基点有不同猜测，你觉得美联储是基于什么考量决定加息75个基点?

胡刚：考量只有一个，就是控制通胀。美国5月CPI数据比预计高了大概0.1个百分点，其实很少，但问题是里面的一些组成部分让大家比较担忧，主要是房价、租金等，一些变化相对慢的，比较有趋势感的东西，还有比较大的通胀。在此之前，有美国主流财经媒体泄露了一个小道消息。因为它那个时候是不能与市场交流的(美联储进入静默期)，但在我们这些年龄较大的交易员看来，联储一直是用这个方式(放风)。

联储对通胀研究的理论框架分三部分，一是供给面，一是需求面，还有一部分就是通胀预期。供需面非常好理解。“通胀预期”是一个大家经常忽视的东西。为什么会忽视?因为从1980年代以来的40多年，通胀这个下行通道中，通胀预期已经稳定了最起码有20年。

第二方面是联储更担忧的，即通胀预期会反映在薪酬上。比如说，你如果开公司，每年要跟雇员重新谈薪水，经常会被要求加薪。如果公司和雇员都认为明年会有10%的通胀，那他自然会要求加薪，公司可能也没法拒绝。问题是，一个公司给雇员加了薪，这个成本就存在了，成本增加怎么办?只能给自己的产品加价，那这个公司给产品加价，就变成了别的公司的通胀问题，薪酬谈判又在别的公司发生。所以，美联储一直在讲通胀和薪酬的反馈作用，就是高通胀下产生了薪酬增长，薪酬增长又回来推高通胀。这种通胀预期能够使通胀从一个线性问题变成一个非线性问题，因为它有个反馈作用。

美联储其实在供应端和需求端都看得非常清楚，但这两个供应端和需求端你把它放在通胀预期的黑盒子里，出来的通胀是不一样的，是出了3%的通胀，还是出了10%的通胀，其实是个心理作用。那么，现在供应端问题能解决吗?解决不了。俄乌冲突继续，没粮食，没有油，他一点办法也没有。需求端能解决吗?需求端其实可以解决，但是需求的解决有滞后，你现在利息加上去了，股票跌了，你让实体经济慢慢减缓了，需求端自然就下来了。可是，你就算今天加息1000点，也不能改变今天的膨胀，它没有那么快。它最起码6个月到12个月的滞后。那在这6到12月之间会发生很多事情，联储一定要控制。就是说，现在这个通胀压力，(即使)认为都是暂时的，但你不能让它进入一个正反馈通道。

所以，在这个问题上，美联储其实是一定要控制通胀预期。这就是虽然CPI对市场来说只是超过(预期)0.1%，美联储加息就直接从50变成了75。但回过头来，为什么他没有加100，是因为如果股市崩盘，他就没法再去管通胀预期了，他得先去救市，阻止银行倒闭，这个事情就更大了，就变成2008年(金融危机)这种问题。所以，其实从50点到75点到100点，主要的考量是这种考虑。它是一个微妙平衡的考量之后的结果。

用控制“通胀预期”来控制通胀

《21世纪》：美股当天以集体上涨的方式来迎接美联储的政策决定，你觉得市场反应说明投资者是怎么解读的?

胡刚：主要的解读是松了一口气。为什么?因为鲍威尔的一句话，他说75个基点是一次性的，不代表以后全都加75个基点。美联储第一次加息加了25基点，非常扭扭捏捏，第二次就加到50基点，现在突然变成75基点，如果一个一个台阶下去，再来几个75，市场不就崩了?所以，市场其实非常担心。通胀短期内不一定能够下来。很简单，乌俄冲突不能解决。石油天然气问题无法解决。粮食问题也不能解决。如果联储现在开始加息75，下个月看到那个数据再来个75，再下个月看到数据再来个75。就像联储说的，等到把需求端问题解决掉了，通胀往下走了，经济已经都被“杀掉了”。所以，他这句话其实给市场松了口气，股票补涨。但其实我个人并不同意，我看这次的联储会议，可以说，要么是绵里藏针，要么就是笑里藏刀。

《21世纪》：刀在哪里?

胡刚：因为谈到对通胀的控制，一般来说市场认为它是控制核心通胀率，因为核心通胀率是联储可以控制的东西。食品、油价是不能控制的，跟它没有什么关系。市场也一直是认为它是在控制核心通胀率，但鲍威尔一直在讲整体通胀率，它叫Headlineinflation，那就包括食品、油价。为什么他要这么讲呢?我们读过一些联储的文件发现，对美国大众来说，影响他们通胀预期的，不是他们的大宗消费，而是最频繁的消费。那频繁的消费是什么?一定是日常的食品等项目。