本报告导读：

领先指数通过对基本面的捕捉，同样可以对股债运行给出参考。对于权益而言，当前领先指数提示兼具疫情好转、防疫微松以及政策支持“三重助力”的消费、稳定板块，以及受益于基本面好转的成长板块，三季度后期股优于债的环境将进一步明显，其中结构上大中盘股改善可能更为明显。债市方面，领先指数提示上半年对长端利率友好的宏观环境正在发生扭转，但U型复苏下，未来利率上行幅度相对有限。

摘要：

复盘历史：

1）在十类上下游领先指数中，生产端的指数对短期拐点判断精准，其中2020年以来的消费品产量、交通领先指数、机械设备产销领先指数、开工率领先指数与工业增加值的相关系数更大，提示供需紧平衡主导增长逻辑。

2）过去五轮稳增长阶段，近月领先指数（领先3个月）能够刻画经济周期波动，提示经济动能的拐点，而远月领先指数（领先9个月）能够描绘经济的长期动能，提示增长趋势。

领先指数对股债的启示：

1）估值层面，近月领先指数与金融、周期板块市盈率呈强正相关；

2）盈利层面，近月领先指数与消费、稳定、成长板块ROE呈强正相关，而与其他风格关系不大。

3）股债性价比方面，近月领先指数与股票风险溢价ERP呈强负相关，其中ERP层面的关系在大盘、中盘股票当中更为明显。

4）债市方面，近月领先指数与10年国债收益率呈稳健正相关。

展望后续：

经济方面：近月领先指数自4月以来触底回升，提示6月以来经济正式开启“U”型复苏；远月领先指数提示三四季度伴随融资条件改善带来持续修复，但鉴于融资结构较以往修复较慢，经济回升斜率较缓。

股市方面，领先指数提示两点，一是兼具疫情好转、防疫微松以及政策支持“三重助力”的消费、稳定板块，以及受益于基本面好转的成长板块将迎来修复。二是三季度后期股优于债的环境将进一步明显，其中结构又以上证50、沪深300等为代表的大盘、中盘股体现更为明显。

债市方面，领先指数提示长端利率在上半年较有利的宏观环境（经济弱衰退叠加宽货币、宽信用第一阶段）初现反转。但由于此轮复苏在下半年斜率较缓，叠加信用结构仍将欠佳，长端利率上行有顶。即便在方向上未来两个季度对债偏空，对股偏多，但利率上行幅度相对有限。