投资要点

一直以来，券商板块在市场中都备受关注。那么历史上券商股大涨一般意味着什么？历史上券商行情是在什么背景下启动的？券商大涨后有没有行业轮动的规律？本轮券商缘何上涨，是否具有可持续性？本报告对此展开分析。

一、券商股大涨意味着什么？

券商板块的涨跌，是市场资金的重要风向指标。以申万二级证券指数为研究对象，通过与同期上证综合指数对比发现，券商股整体呈现出涨跌趋势的拐点略早于大盘的规律。这种规律一方面体现在证券指数的止跌趋势会相对更早出现，另一方面券商股整体股价也会比大盘更早到达顶点。

券商股之所以备受关注，是由于它大涨过后，接下来有可能进入全面或是结构性牛市的阶段。在2006年与2015年市场行情全面启动之前，券商都起到了“牛市旗手”的带动作用，随后便出现了波澜壮阔的牛市行情。但在2019年2月和2020年7月，券商虽然出现了拉升，但是大盘指数整体是处于平稳状态的，券商行情持续时间也不长。我们认为，券商行情启动后，需要持续的成交放量，大盘指数才会真正起来，而随着市场交易量的增加，赚钱效应会吸引更多资金进入，从而证券的佣金收入也会由此增加，形成正向的反馈后，券商的行情才能较长时间持续。

二、券商历史上的大涨行情都是在怎样的背景下？

自2003年中信证券作为第一家券商上市至今，股票市场中先后共出现过5轮券商行情。通过复盘这5轮券商股大涨的历史经验，我们总结出券商行情出现的共同原因在于权益市场流动性充裕，叠加政策利好催化。

第一轮券商行情发生在2006年3月-2007年11月。金融政策方面，2005年4月证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，7月中国人民银行宣布开始实行以市场供求为基础的浮动汇率制度，先后实施的股权分置改革和人民币汇改。增量资金方面，在2005到2007年期间，在GDP快速增长的背景下，带来了增量资金进入股市。在此背景下，券商股大幅上涨引领大盘进入牛市。

第二轮券商行情发生在2008年10月-2009年8月。货币政策方面，自2008年9月起，央行年内四次下调贷款基准利率，11月政府推出“四万亿计划”，货币政策的放宽叠加经济复苏形势向好使得资金开始流入股市。金融政策方面，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，09年创业板正式成立。

双重因素催化了此次券商行情。

第三轮发生在2014年7月-2015年4月。金融政策方面，14年5月，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，又称“新国九条”。

货币政策方面，11月央行宣布进一步降息，超预期的降息引爆了大金融行情，券商股也随之大涨，由此引领的向好趋势伴随着成长风格的兴起，推动股市进入了新一轮牛市。

第四轮发生在2018年10月-2019年03月。货币政策方面，18年底货币政策比较宽松，央行实现了多次降准降息。金融政策方面，18年10月，国务院、银保监会和证监会联合发声，券商股权质押危机得以解除，券商行情开始发酵。同年11月，科创板宣布设立，19年2月，政治局会议首次强调金融供给侧结构性改革，3月，科创板制度文件正式发布，由此引爆了券商股的新一轮上涨，大盘也紧随其后开始逐步上升。在此期间，券商板块整体上涨52.36%，其中的龙头股天风证券和中信建投分别上涨274.03%和184.64%。

第五轮发生在2020年6月-8月，新冠疫情的爆发导致经济下滑严重，货币政策方面，20年上半年央行先后3次降准降息，共释放资金17500亿元。金融政策方面，3月新《证券法》正式实施，4月创业板注册制改革方案通过，6月新三板精选层改革加快，市场及行业监管均趋于放松，资本市场改革加速。

此次行情以光大证券（601788.SH）为领头羊，行情启动迅速，两周内暴涨172.

7%，带动券商板块整体上涨38.35%，市场活跃度和预期快速提升，大盘随之上行一段时间。

三、券商大涨后，有哪些行业轮动规律？

第一轮券商行情结束后的行业轮动，具体表现为：以小家电、国防军工行业下的航空装备和地面兵装、农产品加工板块为首率先领涨，随后女性消费相关的化妆品、饰品、美容护理板块和贵金属板块排名上升至前列，接着农林业相关的种植业、农产品加工、农化制品带领着厨卫电器再次领涨，机械设备下的光伏设备、风电设备、环保设备以及饲料和地面兵装也在之后实现了一波涨势。风格表现而言：消费和成长是表现最佳的，无论是从抗风险方面还是盈利方面。

在第二轮券商行情开始消散时，行业轮动具体表现为：以小家电、国防军工行业下的航空装备和地面兵装、农产品加工板块为首率先领涨，随后女性消费相关的化妆品、饰品、美容护理板块和贵金属板块排名上升至前列，接着农林业相关的种植业、农产品加工、农化制品带领着厨卫电器再次领涨，机械设备下的光伏设备、风电设备、环保设备以及饲料和地面兵装也在之后实现了一波涨势。券商行情结束后，市场开始迅速降温，券商以-34.31%的涨跌幅排名垫底，而大盘也仅有橡胶、医药和化妆品三个板块实现了正向收益。

随后市场回暖