行业近况

发改委、财政部、能源局印发《完善生物质发电项目建设运行的实施方案》（以下简称“方案”），进一步明确了生物质发电建设的运行管理以及中央新增生物质发电补贴的安排，延续此前“新老划断”、“以收定补”的方针，同时2021年之后开工项目启动竞价上网、补贴分担机制：

延续此前征求意见稿，今年申报补贴项目需2020年1月20日之后并网；2020年中央新增补贴15亿元，按照项目并网时间优先，直至补贴总额用完；未纳入补贴的已并网项目按序结转至次年依序纳入；2021年1月1日起，规划内已核准未开工和新核准的项目全部竞争确定上网电价，我们认为2021年之前投运、在建、开工项目将维持原有电价政策；2021年起，新纳入补贴范围的项目（含2020年已并网但未纳入）补贴资金由中央地方共同承担，并且中央分担部分逐年调整并有序退出。

评论

延续“新老划断”、“以收定支”，新增补贴较难覆盖所有项目需求。《方案》延续此前征求意见稿总体方向，2020年新增补贴额度为15亿元。如果我们按照2020年新增垃圾焚烧项目11-12万吨/日产能，国补0.15元/度测算，新增补贴需求16-18亿元；按照农林生物质新增100万千瓦，对应补贴需求约20亿元（补贴强度按照0.35元/度，5500利用小时测算），合计补贴需求36-38亿元。新增补贴额度仅能覆盖今年需求的40%左右，缺口依旧明显。

竞价机制或导致项目回报承压，补贴逐渐向地方政府转移。《方案》指出，2021年起未开工和新核准项目全部采用竞价方式；《方案》同时指出，新纳入补贴范围的项目（包括2020年已投运但未纳入项目）补贴资金由中央和地方共同承担，同时中央分担部分有序退出。我们认为长期来看补贴支付责任将向地方政府转移，未来新增焚烧项目盈利能力短期或有承压，但长期基于合理回报率的原则将较为稳定，同时我们认为地方政府支付账期好于补贴基金。

明确补贴项目条件，加快垃圾处理收费制度建立。《方案》进一步明确申报补贴项目必须纳入国家、省级专项规划，有助于未来生物质发电项目行业产能增长更加规范。《方案》强调落实发电支持政策，确保垃圾收费政策落实到位，结合去年《固废法》（修订版）在顶层制度上鼓励垃圾收费制度建立，并且考虑到地方政府财政压力，我们预计地方政府或将进一步加快垃圾收费制度建立，完善垃圾焚烧收费模式，长期利好固废产业链发展。

估值与建议

维持相关公司评级、目标价、盈利预计不变

风险

项目推进不及预期，补贴政策变化较低风险，应收账款风险。