投资建议

伴随三代核电国产化路线华龙一号首台堆的建设推进，国内新项目也陆续取得进展。我们认为核电作为清洁低碳的基荷电力，兼备业绩、现金流、派息的稳定性与中长期成长空间，具备投资价值。

理由

回报稳：疫情下利用小时率先复苏，看好2020年业绩、派息稳健表现，股息率具备吸引力。2020年1-5月全国核电累计利用小时增速率先转正，看好下半年经济V型反弹带动核电利用小时保持增长。核电企业ROE仅次于水电企业，项目权益收益率为各电源最高，且核电较其他清洁能源而言不受补贴困扰，中广核经营性现金流分红覆盖倍数保持在8倍左右，稳健现金流支撑派息承诺，当前股价对应2020年龙头企业中国广核A/H股息率分别2.7%/5.7%。

壁垒高：行业三足鼎立，人才及资金准入门槛高、项目审批和运营资质由国家监管。核电项目人才培养周期长达5~6年，单个项目投资规模在人民币百亿级别，准入门槛高。当前我国仅三家电力企业受国务院正式批准可负责控股开发、建设和运营核电项目（中国广核集团、中核集团和国家电投）。其他企业受几个条件限制较难进入：1）持有其他核电项目25%以上股份；2）8年参与核电项目建设、运行的经验；3）相应的核电专业人才队伍建设、较强的资金保障和融资能力等条件。

有成长：看好核电作为我国能源结构清洁转型中重要基荷电力，三代技术首堆陆续验证，有望带动行业景气度回升。我们预计电能替代、数据中心以及居民消费升级将带动我国用电需求持续增长，而供给侧面临碳排放约束，核电是清洁、稳定、经济的基荷能源选项，我们认为装机增长有望受益我国能源转型。随着三代引进技术首堆陆续投产、国产化堆型首堆建设各项节点顺利推进，我们看好核电发展的安全性、自主性得到验证带来行业整体景气度逐渐回升、新机组审批可能性增大。乐观情景下，若2020~2024年核电审批保持6台/年速度，则我们测算到十五五末我国核电累计装机/年发电量有望较2019年翻番至101吉瓦/7460亿度，2019~30年CAGR分别+6.8%/+7.9%。

看好中广核电力跑赢电力运营板块：公司是全球最大的纯核电运营开发商，技术路线集中，核电人才充沛，运营能力行业领先。我们基于DCF测算当前A/H股股价已反应公司预测年份综合电价较2019年降低约1.5分/度的悲观预期，具备安全垫。基于2020~2024年核电审批保持6台/年速度的乐观假设，其中广核每年获批3台机组，我们测算可带来估值向上弹性中广核A/中广核H分别48%/41%。

盈利预测与估值

首次/再次覆盖中广核电力A/H，引入2020/21年盈利预测108/110亿元，再次覆盖中广核电力-H，给予跑赢行业评级和目标价2.32港币，较当前股价有35%的上行空间；首次覆盖中国广核-A，给予跑赢行业评级和目标价3.84元，较当前股价有20%的上行空间。

风险

核安全风险；新电站项目建设延期风险；核燃料成本波动超预期；利率波动超预期；政策性降电价风险；政策优惠调整风险；用电需求弱于预期等。