行业近况

发改委、统计局、中电联披露2020年5月电力数据：5月全社会用电量5,926亿度，同比增长4.6%；发电量5,932亿度，同比增长4.3%。1-5月来看，全社会用电量为27,197亿度，同比下滑2.8%；发电量27,325亿度，同比下滑3.1%.

评论

5月用电同比增速提升，其中三产用电增速转正、二产、居民继续加速。5月我国全社会用电量同比+4.6%，较4月的同比+0.7%继续提速。分产业看，5月一产、二产、三产和居民用电分别同比+15.5%、+2.9%、+3.6%、+15.0%。

二产用电：随着国内复产复工进程延续，5月同比增速进一步加快（4月：

+1.3%），与规上工业增加值同比增速加快至4.4%的趋势一致（4月：+3.9%），其中高耗能的非金属矿物制品业用电同比增速转正至+6.5%（4月：-1.%）；黑色金属、有色金属用电实现2.1%、2.7%同比增长。

三产用电：5月同比增速转正（4月：-7.8%），与社零总额名义降幅收窄至2.8%的趋势一致（4月：-7.5%），其中信息产业用电同比增速继续增长至30%（4月：27%），而批发零售业用电同比亦实现6%的增长（4月：-9%）。

居民用电：5月同比增速进一步提升（4月：+6.5%），贡献了用电增量的41%，，我们认为可能与高温天气提前等因素有关。

分地区看，5月用电增速最快的5个区域分别为广西（+13.2%）、江西（+12.4%）、安徽（+10.3%）、云南（+9.9%）、广东（+9.3%）；下滑幅度最大的5个区域分别为宁夏（-11.9%）、北京（-7.4%）、天津（-4.4%）、辽宁（-2.3%）和黑龙江（-1.5%）。

利用小时方面，5月水电跌幅扩大、火电实现正增长。今年5月水电、火电、核电、风电、太阳能利用小时分别为273、336、638、213和131小时，同比分别-19.9%、+6.7%、+9.8%、+0.9%及+3.1%。我们认为水电疲软主要受制于防洪防汛要求；火电受益于用电回暖、水电挤压减少，利用小时同比增速转正。

新增装机方面，5月水火同比提升、风光装机环比回升。5月全国新增装机515万千瓦，同比下滑12%。其中太阳能同比/环比-37%/+39%至159万千瓦（4月同比/环比+107%/-51%至114万千瓦），河北、山东、浙江贡献最多分别为30、25、17万千瓦；而风电同比/环比-2%/+13%至135万千瓦（4月同比/环比+65%/-13%至119千瓦），山西、新疆、江苏增量最大分别27、19、14万千瓦。我们认为4月国内新能源装机已是最差时点，伴随电网消纳压力减轻、抢装启动，5月新能源装机月环比回升，验证我们判断，重申看好全年光伏国内装机达到45-50GW。

估值与建议

考虑下半年子板块供需格局分化，我们看好受益双玻渗透率提升的信义光能、福莱特、福斯特，同时受益电池毛利率修复以及硅料价格企稳回升的通威股份，还看好国内需求同比翻倍支撑的EPC和逆变器双龙头阳光电源。火电行业今年基本面和估值有望反转，推荐华能国际-A/H，华电国际-A/H，华润电力-H。

风险

电力需求不及预期；煤价高于预期；电价下调超预期；海外疫情持续时间超预期。