投资建议

近期海外疫情加剧叠加油价波动，使得市场对于光伏2020年新增装机需求产生诸多忧虑。我们认为虽然海外需求存在诸多不确定因素，但是西边不亮东边亮，国内需求将会存在超预期表现，而同时光伏行业发展的长期趋势并不会被疫情改变，板块在2季度将有望出现拐点，从震荡走向反转。

理由

油价和疫情对于光伏的影响正在发生，低油价和疫情的持续时间长短将决定对于今年光伏需求的影响级别。我们认为：（1）如果低油价及疫情能在2季度受控结束，全年光伏需求可能在130吉瓦基准情形；（2）如果外围影响带来的价格下降刺激新兴市场需求，且国内超预期，全年光伏需求可达151吉瓦乐观情形；（3）如果油价和疫情影响持续时间超预期，全年光伏需求或降至95吉瓦悲观情形。

但我们认为这次与531新政后的市场不同，海外需求只是推延而非取消，同时电力行业的属性使得光伏需求更易受到经济和财政政策刺激，出现V性反弹。

海外：油价、疫情、融资环境三个不利因素叠加，但行业具备一定韧性油价对光伏平价测算短期有冲击，但光伏成本下降有望逐步对冲。经过历史复盘，我们认为油价对于光伏的影响可能通过降低气价、影响发展中国家电源投资决策的方式产生。我们测算当油气价格下跌60%并保持低位，2020年约13GW装机将不再平价；而如果光伏2020年12%左右的成本下降落实，将有望使得其中7.5GW需求恢复平价。

疫情对海外大型电站在建项目影响有限，而户用和分布式会有较大影响。按欧美市场户用分布式占比，我们测算当居民受疫情影响失去安装能力/意愿后，2020年约15-20GW装机可能延期，但需求不会消失，3季度将会快速反弹。而如果疫情持续时间超出基准情形预期，我们认为人员流动管制措施可能导致建设项目用工荒，从而加深对于需求的影响。

融资环境或影响电源投资决策，但光伏具备优先级。从2008年案例我们发现，融资环境收紧后电站开发商CAPEX或将减速。但数据回溯可见调整时优先降低的是传统能源，可再生能源仍获支持。且当下公用事业企业较2008年杠杆水平普遍降低，我们认为光伏需求受融资影响有限。

国内：西边不亮东边亮，电网消纳态度、基建投资政策、回报率水平都已不同，我们维持国内45-50吉瓦预期。主要基于：（1）当前造价下，全国21省竞价回报率达到7%以上，是新基建的优质选择；（2）随着电网投资力度的加大，我们认为今年电网的消纳空间将会达到50GW以上，有望解除项目开发商疑虑。

盈利预测与估值

根据我们对于三种情形下盈利潜在影响的分析可以看到：阳光电源即使在悲观情形下盈利也有足够安全垫，具备抄底价值;隆基股份和信义光能在基准情形盈利下的估值水平仍低于历史平均位置，估值具备吸引力;如果需求迅速好转，弹性最大的将包括通威股份和福莱特。4月数据存在进一步下降风险，我们认为国内市场启动和政策会带动短期情绪回升，与海外需求恶化会出现一个持续的震荡，预计需等到海外疫情人数出现拐点才会出现持续行情。

风险

外围影响持续时间超预期，光伏需求进一步下滑。