核心观点：

7月用电、发电增速环比下降，二产用电疲弱拉低火电出力

国家统计局披露，7月份用电量同比增长2.7%，增速比6月份（+5.5%）环比下滑2.8个百分点；发电量同比增长0.6%，增速较6月（+2.8%）下滑2.2个百分点。二产7月份用电量增速为1.2%，较6月份（+4.9%）有大幅下降，是拉低7月份全社会用电增速的主要因素。发电量方面，7月份火电同比增速为-1.6%，增速由正转负。

7月煤炭供给大幅提升，沿海和内陆电厂需求持续分化

7月份原煤产量3.2亿吨，同比增长12.2%，增速比6月份加快1.8个百分点；7月份进口煤炭3289万吨，同比增长13.4%，比6月份上升7个百分点；7月份，六大电厂日均煤耗为66.7万吨，同比下降14%，六大电厂库存处于高位；截至7月24日，重点电厂日均煤耗为389万吨，同比下降2.0%。

8月份电煤需求仍疲弱，4大水电站合计发电量同比减少

8月份以来（截至16日），代表沿海电厂需求的六大电厂日均煤耗73.95万吨，相较去年同期下滑8.81%；8月12日，代表全国需求的重点电厂当日煤耗为379万吨，较去年同期减少5.7%。跟踪长江中上游三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四大水库的流量，我们测算截至2019年8月16日四座水库水电合计发电量同比减少约8%。

电煤需求疲弱已充分预期，关注煤炭供给端政策

7月份用电量增速大幅下滑，火电增速由正转负（-1.6%）。市场对电煤需求疲弱已有充分预期，后续煤价可能更多取决于供给端，如进口煤平控政策、国庆前后煤矿安监政策等。沿海地区和内陆地区的煤炭价格和用电需求仍将持续分化（沿海电厂需求差、用电增速低、动力煤价格跌幅大；内陆电厂需求相对较好、用电增速高、动力煤价格跌幅少），推荐火电龙头华电国际及皖能电力、京能电力、长源电力、内蒙华电等区域性火电公司和水电龙头长江电力、国投电力。

风险提示

电力供需形势恶化；电价下调风险；煤价上涨风险；来水不及预期；装机投产不及预期；利率上行风险。