观点聚焦

投资建议

基于重点电厂日耗煤、长江流量以及其他电源高频数据的分析，我们预计2019年6月全国发电量同比增长4.2%至5,783亿度。

理由

沿海省份控煤或导致6大发电集团相关数据失效，沿海电力需求与6大煤耗数据偏离加大。历史上沿海地区作为用电核心，其对应的沿海6大电厂日耗煤数据对于整体发电量数据具有较高的解释力。但由于近年沿海省份出于双控、减排的考虑实施控煤政策，火电发电空间被挤压，叠加特高压送电通道陆续落地，且核电新装机也集中在沿海地区，使得当地火电发电量与用电需求的关联性降低，沿海6大发电集团日耗煤数据与沿海省份电力需求偏离加大，其对于整体电力需求的先导指引作用也开始减弱。而重点电厂日耗煤数据由于其覆盖样本更为广泛，在解释历史火电发电量方面关联度较高，因此在后续模型中改为引用该数据。

基于高频数据分析，我们预计6月全国发电量同比增长4.2%至5,783亿度。5月发电量数据受需求影响走弱，增速回落至0.2%，市场担忧6月数据进一步恶化。

不过从工业需求角度来看，中采制造业PMI指数持平于5月的49.4%，呈现低位企稳态势，二产用电需求或得到支撑；同时6月进入迎峰度夏准备期，或将提振三产、居民用电需求；且考虑去年6月发电增速较5月明显回落（2018年5月9.8%，6月6.7%），高基数效应减轻。因此我们认为6月全国发电量数据有望企稳回升，同比增速达到4.2%，释放正面信号。

高频数据模型的核心驱动因素：

火电：主要基于重点电厂日均耗煤数据，并参考季节性调整因子，以及历史数据校正，我们预计2019年6月火电发电量同比增长1.5%至4,000亿度。

水电：主要基于长江4个主要电站的流量数据，并针对季节以及历史值进行校正，我们预计2019年6月水电发电量同比增长6.2%至1,131亿度。

核电、风电、其他（含光伏）：主要基于中电联披露的上个月末该电源累计装机水平，本月新增装机预期以及历史平均利用小时水平，且参考该电源核心运营商的高频电量数据，我们预计2019年6月核电、风电、其他（含光伏）电源发电量分别同比增长17.9%、13.4%和47.4%至279亿度，277亿度和958亿度。

盈利预测与估值

今年以来，由于煤炭供需宽松及电厂库存管理有效，煤价中枢呈现趋势性下行态势（1H19现货煤价同比-9%）并有望延续，带来火电盈利增长确定性强。部分火电龙头更进行派息承诺，增加防御价值。水电龙头企业坐拥稀缺资源，业绩稳健、现金流充裕，可以为稳定派息提供保证。尽管短期内电价风险有所加强，但目前来看对电力企业实际影响或可控。关注现金流良好，且派息稳定的公司所能提供的防守价值，推荐长江电力-A，中国电力-H，华能国际A/H。

风险

电力需求不及预期；浮动电价政策调整超预期。