腾讯音乐(01698):公司最新公布截至9月底止之第三季业绩。总收入同比下跌10.8%至65.7亿元人民币，环比减少9.9%;非国际财务报告准则公司权益持有人应占净利润同比上升2.1%至14.1亿元人民币，按季减少7.8%。累计首三季，收入微跌0.3%至209.1亿元人民币;非国际财务报告准则公司权益持有人应占净利润同比增加31.5%至45.5亿元人民币。

按业务划分，在线音乐服务为公司增长主要引擎。尽管在线音乐MAU同比下跌4.2%至5.94亿，但受惠于付费用户数同比增长约两成至1.03亿，单个付费用户月均收入达到10.3元人民币，连续6个季度增长，拉动分部收入同比增长32.7%至45.5亿元人民币。付费会员快速增长和单个付费用户月均收入提高，归因于更吸引之会员权益和会员渠道策略，令会员留存率和粘度有所提高。相反，社交娱乐服务因调整部分直播互动功能，并采取更严格之合规程序，导致MAU、付费用户人数和单个付费用户月均收入均出现不同程度跌幅，拖累分部收入同比下跌48.4%至20.2亿元人民币。

展望未来，公司将会通过大语言模型提升音乐消费效率，同时提高推荐效率和个性化音乐体验，并增加与不同合作夥伴之场景，吸引更多用户之馀，可提升盈利能力。管理层在业绩会释出正面信息，表示明年音乐订阅业务保持良好增长，认为先利率和净利率续有提升空间，中长线音乐ARPPU目标为15元人民币。策略上，建议可于250天线附近收集。目标价32.80元，买入价28.50元，止蚀价25.65元。(建议时股价:29.30元)

友谊时光(06820):公司为国内手机游戏开发、发行和营运商，专注于女性向手游赛道，目前旗下有多款游戏产品，包括《净生为卿歌》、《熹妃传》、《熹妃Q传》、《杜拉拉升职记》等。由于疫情期间，手游成为大众主要娱乐渠道之一，玩家课金意愿较高，形成高基数效应。随著国内改善防疫方针，线下活动回复正常，加上友谊时光老游戏生命周期增长，故上半年财务表现承压，收入录得双位数跌幅，经调整亏损扩大。

不过，友谊时光即将迎来巨大利好，《净生为卿歌》IP续作《净生忆玲珑》在今年2月份取得版号，同样属于女性向古风手游，目前定于2024年1月2日全平台公测。游戏上架前，公司已就游戏进行各类型测试，在TapTap上评分达到9.3分，是公司在该平台游戏历史最高评分，预约下载达4.4万次;B站评分达9分，预约人次达3.6万，反映玩家对游戏口碑不俗。由于手游上线后，需要经过几个月爬坡，玩家人数始会达到顶峰，预计对财务表现之正面影响将于明年下半年显现。

除《净生忆玲珑》外，公司游戏储备项目中，还有以武侠策略为主题的《墨剑江湖》和欧美宫廷主题的《代号:PE》。当然，公司一直以来深耕女性向手游，未来在研发游戏过程中，会融入AIGC等技术，以提升研发效率，同时公司会积极布局海外市场，例如增加本土化元素或者优化具有独特中国古风画风，以迎合不同地区玩家之喜好。策略上，建议可待股价略为调整至1.50元水平收集。目标价1.77元，买入价1.50元，止蚀价1.35元。(建议时股价:1.61元)《俊贤资产管理投资总监何启俊》(笔者为证监会持牌人，并无持有上述股票。)

招商永隆杨晓琴:荐买奈飞

奈飞(NFLXUS):奈飞为全球流媒体龙头公司之一，通过不同的月费方案吸引全球的客户订阅，平台提供多种剧集、电影、纪录片、游戏等内容，而其优质的自制内容也成为它的竞争力。截至2023年9月底，奈飞在全球190多个国家和地区共有2.47亿名付费会员，其主要的竞争对手有Disney+、Hulu、HBOMax、AmazonPrimeVideo、YouTubePremium及AppleTV+等。由于监管原因，Netflix并未能进入中国开展业务。

2023三季度业绩亮点为量价齐升，低价广告会员是主要增长动力。奈飞三季度营收同比增长8%至85.4亿美元，符合市场一致预期。净利润同比增长20%至16.8亿美元，较市场一致预期高6%。每股盈利3.73美元，高于一致预期的3.49美元。共享帐户的限制方案实施后，三季度订阅用户数量同比增长10.8%达2.47亿，环比净增876万，大超华尔街预期的620万。平均每用户贡献11.7美元，同比提升6.75%，环比提升1.3%。会员数大增的主要动力是广告会员数量的增长，这部分同比增速超过了70%，在整体新增用户中占比达到30%。去年11月开始，奈飞推出低价但需观看广告的会员(AOVD订阅套餐)。以美国市场为例，根据奈飞10月19日进行的价格调整，有广告的套餐为6.99美元╱月，而无广告的标准套餐价格为15.49美元╱月，价差近一倍，低价策略取得了成功。根据数据，由于高息环境和学生贷款偿还重启，美国人在6月开始削减了支出，奈飞低价广告会员的推出无疑契合了家庭削减消费开支的需求。值得一提的是，广告会员的单用户收入(会员费+广告收入╱订阅数)已经超越非广告会员的单用户收入，看似是在降价，其实是在「提价」。

美国及欧洲主要国家会员价格在10月进行了上调，回顾过往，奈飞在疫情前平均2-3年调整一次，疫情后平均每年进行价格调整，但整体调整幅度与通胀基本一致。公司表示在限制共享帐号时，会根据共享帐号的不同用户喜好进行更精准的内容推荐，因此用户的负面反应低于预期，流失率仅约2%。奈飞自制内容形成供给侧