【市场观点】

上周传媒（申万）指数整体上涨5.13%，同期沪深300指数整体上涨0.61%，板块跑赢沪深300指数4.52%，位列所有板块第1位。上半年传媒行情由AI驱动，下半年AI情绪退潮+行业基本面波动，整体行情回调较大，已基本回到启动位置，具备一定性价比。我们认为后续传媒行情的演绎可以从两个视角看：1）“疫情优化后的消费复苏机会”之下，内容供给端的结构性变化；和2）科技浪潮下，由AIGC和XR技术变革带来的商业化落地。

港股方面，本周恒生科技指数上涨3.45%，目前仍处估值低位。我们认为当前国内经济有望企稳向好+港股印花税下调/海外流动性宽松+中美关系有新进展，港股市场正在蓄力反弹动能。建议关注基本面向上的美团、腾讯、网易、快手。

【投资建议-传媒】

消费视角看，内容供给改善和结构性机会或是主要投资亮点。今年影视供给侧复苏强劲；游戏版号发放数量、节奏均向好。保持游戏板块推荐，短期已回落至低估区间。游戏行业基本面呈现头部越发集中（CR3市占率接近75%），腰部产品推动周期性向上，尾部关注黑马公司。A股主要推荐长线基本面稳定的神州泰岳，建议关注恺英网络（《斗罗大陆：诛邪传说》已获版号）、三七互娱（《赘婿》已获版号）、巨人网络、姚记科技、吉比特、完美世界（《淡墨水云乡》已获版号），Q4重点关注腰部竞争格局是否持续趋缓。港股首要推荐网易（蛋仔派对、逆水寒手游、巅峰极速持续优于预期）、腾讯、关注快手。近期短剧市场异军突起，爆款频出。10月下旬起《河马剧场》（天威视讯）、《番茄剧场》皆在IOS总榜有明显的起量。建议积极关注短剧产业链各环节：1）内容制作+IP：建议关注柠萌影视、欢瑞世纪、百纳千成、华策影视、中文在线、唐德影视、芒果超媒、慈文传媒、博纳影业、光线传媒、阅文集团、掌阅科技等；2）播出平台：建议关注天威视讯、快手、映宇宙等，此外建议关注平治信息。轻度“快生意”模式也包括彩票行业，“刮刮乐”消费持续火爆行业维持较高景气度，建议关注松炀资源。

科技视角看，AI技术产业化趋势持续向上，GPT多模态更新及AI应用多方向落地预期较强，近期关注北京时间11月7日OpenAI开发者大会的产业侧更新。教育板块：1）AI和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。2）教育是海外验证的落地最快的方向之一。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。视频板块：11月初Runway的AI视频生成工具Gen-2宣布重大更新，文生视频的清晰度和流畅度均有显著提升，长期有望带来全行业革新，短期内更关注IP价值重估。AI图像编辑在具备社交属性的C端传播速度快、范围广、商业化逻辑清晰，建议关注美图。在线营销建议关注天地在线。

【投资建议-互联网】

互联网广告：预计行业持续复苏。根据已有公司财报，我们预计今年Q3互联网广告行业环比持续复苏：内容类平台中预计广告收入增速哔哩>腾讯>快手>百度>爱奇艺>微博；交易类平台中预计广告收入拼多多>美团>阿里巴巴。

外卖：预计Q3外卖单量月度逐渐复苏。盈利端来看疫后复苏的今年用户补贴或有增加但劳动力市场骑手供给充足，综合考虑下预计美团外卖单均利润仍可维持平稳。

电商：双十一“价格力”仍为主旋律。截至10月14日确定天猫双11投放计划的品牌及商家数已超100万，相比往年更早也更大规模。对于中小商家，天猫推出“蓝星计划”、“千星计划”，京东推出“春晓计划”等，为中小商家和新商家参与双十一等大促进一步降低了门槛。

本地生活/到店：维持到店行业今年β强复苏和竞争更激烈的判断，预计美团今年将以保份额和GMV增速作为第一目标。预计竞争导致美团到店货币化率和营业利润率受到影响，实际影响程度要根据竞争激励程度判断。

风险提示：疫情出现反复，传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。