全球煤炭供给缺乏弹性，供需格局偏紧。当前国内煤炭产能进入收缩期，“碳中和”下煤炭产能加速退出，同时新刑法修正案压制煤矿超产，即便部分核增产能释放仍难改中期3-5年供给紧张状态；而进口端，与中国相关国际主要煤炭生产主体产量整体大幅下滑，进口无法弥补该缺口，且我们面临全球煤炭供给紧缺局面。预计22-25年国内供给缺口逐年扩大。

政策端明确限价，煤炭价格持稳运行。“保供”产量中资源枯竭型煤矿尾矿开采逐步下降，东部中小矿区加速退出，西部地区能源保障基地建设步伐加快；政策加持，稳步有序推进新疆煤炭供应保障基地建设。发改委明确煤炭限价，煤炭价格持稳运行。

经济滞胀风险加剧，强化能源板块投资确定性。当前煤炭和天然气供需紧张下价格持续攀升，进而推动电力成本上行，导致电力供给受限，工业开工率有所降低，经济运行受到干扰。且中期来看，结合上世纪70年代历史经验，能源短缺容易导致滞胀风险。滞胀风险下，能源股历史性投资机会逻辑犹存。

投资分析意见：我们分析认为，滞涨风险下能源板块的投资逻辑已经得到印证，煤炭板块低估值高股息及业绩确定高等防御型特征凸显。建议关注：广汇能源、兖矿能源和中国神华。

风险提示：新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期；美国页岩气开发大幅增加；煤炭和天然气需求低于预期。