全球能源：俄乌冲突发酵，格局影响深远

欧洲能源大变局，煤炭替代需求提升，全球煤价大涨，多年缺乏资本开支，主要出口国难有增量，供给紧张格局难改。

国内能源：供给高位向下，需求底部向上

海内外倒挂抑制进口，增产保供稳定性不及预期，新批复煤矿规模大降；短期是经济底部需求有支撑，中期景气仍在。

价值发现：强盈利高分红，持续性超预期

动力煤&炼焦煤长协又稳又高，无烟煤打开涨价空间，行业盈利再创新高，良性循环高分红可持续，兼具新能源转型。

投资建议：盈利新周期，弹性提估值兼具

1）稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2）兼具成长：靖远煤电、华阳股份；3）优质弹性：兰花科创、山煤国际、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、昊华能源；4）稳增长：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源。

风险提示：国内宏观经济增长不及预期；全球经济下行带来的需求冲击；供给超预期释放。