全球煤炭供给缺乏弹性，供需格局偏紧。当前国内煤炭产能进入收缩期，“碳中和”下煤炭产能加速退出，同时新刑法修正案压制煤矿超产，即便部分核增产能释放仍难改中期3-5年供给紧张状态；而进口端，与中国相关国际主要煤炭生产主体产量整体大幅下滑，进口无法弥补该缺口，且我们面临全球煤炭供给紧缺局面。预计22-25年国内供给缺口逐年扩大。

短期“保供”产量不可持续，供给紧张格局难以改变。“保供”产量中资源枯竭型煤矿尾矿开采逐步下降，煤炭供给日趋紧张。煤炭需求淡季不淡，加剧煤炭供给紧张格局。上调煤价预期中枢，预计2022年煤价中枢维持在1500元/吨左右水平。

经济滞胀风险加剧，强化能源板块投资确定性。当前煤炭和天然气供需紧张下价格持续攀升，进而推动电力成本上行，导致电力供给受限，工业开工率有所降低，经济运行受到干扰。且中期来看，结合上世纪70年代历史经验，能源短缺容易导致滞胀风险。滞胀风险下，能源股迎来历史性投资机会。

投资分析意见：我们分析认为，随着市场对于煤价预期的逐步修正，叠加财政基建刺激正常的落地，需求预期改善，煤炭板块迎来投资机会。建议关注：兖矿能源、中国神华和淮北矿业。

风险提示：新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期；美国页岩气开发大幅增加；煤炭和天然气需求低于预期。