产地生产平稳，下游采购减缓，煤价回落。截至5月28日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价770.0元/吨，周环比下跌90.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）711.0元/吨，周环比下跌49.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）655.0元/吨，周环比下跌46元/吨。本周主产区生产稳定，受买涨不买跌心态影响，终端及贸易商采购明显减缓，产地市场销售降温，煤价高位回调。

港口库存回落，下游拉运积极。本周秦皇岛港铁路到车4930车，周环比下降17.54%。国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值1155.59万吨，较上周的1162.68万吨下跌7.10万吨，周环比下跌0.61%。截至5月28日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为11.53，周环比回升2.47，仍处低位。

调控打击情绪，煤价继续下探，低库存支撑现货价格。截至5月26日，沿海八省煤炭库存2368.2万吨，周环比下跌2.20万吨（-0.09%）,日耗为193.3万吨，周环比上涨4.40万吨/日（2.33%），可用天数为12.

3天，较上周同期下跌0.20天。截至5月28日，秦皇岛港动力煤(山西产Q5500)840.0元/吨，周环比下跌65.00元/吨。国际煤价，截至5月27日，纽卡斯尔港动力煤现货价123.90美元/吨，周环比上涨22.24美元/吨。截至5月28日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨38.0元/吨至751.0元/吨，期货贴水89.0元/吨。政策调控打击投机情绪，期、现货价格高位回调，目前沿海八省可用天数仅12.3天，低位徘徊，迎峰度夏临近，日耗逐步提升，采购需求强烈，港口煤价回调空间有限。

焦炭焦煤板块：焦炭方面，钢企压价动力趋强。截至5月27日，汾渭CCI吕梁准一级焦2690元/吨，周环比持平；CCI日照准一级焦2600元/吨，周环比下跌80元/吨。环保限产放松后，钢焦双方开工均有不同程度提升，钢企积极补库，库存小幅提升，基于政策压力以及钢材价格大幅下跌使得钢企利润收窄，打压焦炭价格动力有所增强。焦煤方面全面看好后市，截至5月27日，CCI山西低硫指数2130元/吨，周环比上涨19元/吨，月环比上涨420元/吨；CCI山西高硫指数1469元/吨，周环比持平，月环比上涨275元/吨；灵石肥煤指数1450元/吨，周环比持平，月环比上涨250元/吨。CCI临汾蒲县1/3焦煤指数报1500元/吨，周环比上涨50元/吨，月环比上涨200元/吨。目前澳煤进口依然受限，蒙煤未有改观，产地安全环保监管严格，且山东省陆续关停落后、高风险炼焦煤产能，后续焦煤供给端降明显收缩，伴随高利润下焦炉开工率提升以及下半年新增焦炭产能投放带来需求好转，焦煤价格有望逐步上行。

我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。供给方面，当前高煤价下煤矿产能利用率高企，5月19日国常会要求煤炭增产保供，产地受制于安全环保监管增产措施有限，5月26日山东枣矿新安煤矿发生事故，枣矿集团1500万吨/年产能暂停生产，压制短期供应；中长期看，新建煤矿大型化、智能化、规范化使得行业进入门槛明显提升，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的能力和意愿明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势。

需求方面，根据国家能源局制定的《2021年能源工作指导意见》指引，2021年煤炭消费占比要从57.6%下降到56%，单位能耗减少3%，我们假设2021年GDP增速8%，煤炭消费增长约0.53（亿吨标准煤），折合5500大卡约6740万吨；“十四五”期间在GDP保持年均5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均4000万吨以上的增量。因此，2021煤炭供需同比趋紧，煤价中枢上移、企业盈利改善确定性高。中长期看，“双碳”目标下，供给或先于需求端反应，煤炭在“十四五”期间有望维持高景气度，在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下，盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。而市场对煤炭行业预期过于悲观，存在修复空间。

投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。重点推荐3条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是国企改革背景下资产注入、提质增效空间显著的山西焦煤；三是具备显著成长性的盘江股份、平煤股份。

风险因素：进口煤管控放松，安全生产事故；下游用能用电部门继续较大规模限产；宏观经济大幅失速下滑。