动力煤：气温骤降叠加港口结构性缺货，动力煤价上涨预期较强港口：本周，北方四港日均吞吐量153.24万吨，环比提升8.55%，同比提升6.36%；日均铁路调入量142.16万吨，环比减少2.95%，同比提升6.87%。截至本周五，北方四港煤炭库存合计1068万吨，环比减少5.65%，较上年同期减少27.25%，本周气温降低导致供暖需求增加带动火电厂需求上涨，市场供弱需强，港口吞吐大幅增加，库存持续下降，煤价继续上涨：截至11月26日，秦皇岛港动力末煤Q5500平仓价为623元/吨，较上周价格上涨12元/吨。

供给方面，陕西及鄂尔多斯地区由于安监等原因供给有所下降；需求方面，新一轮降温降雪导致全国大部分地区气温迅速下降，供暖需求快速增加。当前全国已进入枯水期，水电发力会有所减弱，火电占比预计将逐步提升，终端电煤需求将会继续增加，而当前港口库存持续降低，港口结构性缺货问题持续存在，预计后市煤价仍将继续保持强势。

焦煤焦炭：双焦供需偏紧格局延续

焦炭：本周200万吨以上产能的样本焦化厂开工率环比提升1.17个百分点。110家样本钢厂焦炭库存环比增长0.10%，100家焦化厂焦炭库存环比增长2.04%，港口焦炭库存环比减少0.42%。

焦煤：本周下游焦煤库存合计环比增长0.06%。

本周双焦价格保持稳中偏强的局面。由于当前钢企库存仍处于较低水平且高炉检修情况不多，需求依然旺盛，预计后期焦煤焦炭仍有提涨空间。

投资建议

本周煤炭指数（长江）涨幅4.68%，跑赢沪深300指数3.93个百分点。当前动力煤价已实现较大的同比增幅，而焦煤则在供应偏紧的局面下仍将维持高位，因此预计未来行业基本面将持续向好。当前供需攻守之势相较上半年逆转，需求强势而供给收缩，煤炭作为顺周期行业中估值处于历史低位、基本面表现处于历史高分位区的行业，其资产价值亟待重估，利润稳定、股息率较高的标的深蹲的估值在未来有望实现腾跃。标的方面建议关注业绩稳健、高额分红的中国神华、陕西煤业、盘江股份，国改预期催化下的潞安环能、西山煤电，以及布局新能源发展的山煤国际。

风险提示

1.经济承压形势下，下游需求存在一定不确定性；

2.外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。