摘要：

顺周期资产优势凸显，板块再度领涨市场。本周煤炭板块上涨3.44%，跑赢上证1.40个百分点，涨幅全行业10/34，涨幅靠前；且除煤炭板块外，有色、钢铁、交运、石化等周期行业均涨幅领先市场，我们认为疫苗积极进展带来全球经济复苏的大背景之下，顺周期板块具备可持续的相对收益，主要体现在四个方面。1）产品价格上涨，本周布油价格再度站上45美元，即将突破8月份46美元高点，全球核心基本金属铜、铝价格均创新高，动力煤、焦炭、螺纹价格持续上涨；2）企业盈利增长，煤炭全行业亏损面9月份为38%，虽然依然高位，但较3月高点43%持续下降，且价格上涨之下四季度盈利将环比增速提升和全年首次同比增长，且随着价格的上行，增长预计至少持续到2021年二季度；3）预期加速好转，11月20日，辉瑞和BioNTech宣布向FDA提交紧急使用授权申请，疫苗可能在2020年12月中下旬在美国的高危人群中使用。疫苗每周的新进展均对市场形成上行的积极推动；4）交易层面，华晨和永煤的违约将降低市场风险偏好且实现实际无风险利率的下降，资金更倾向于寻找最确定的方向，即随着经济恢复带来的盈利确定性改善的周期板块。

煤炭板块：供需好、估值低、有催化。1）根据统计局最新数据，全国煤炭1-10月累计产量增长0.1%，市场改革下供给端难以放量已成为现实，且进口持续收缩，本周全国大范围降温，冷冬的确定将有望使动力煤旺季需求超预期，支撑煤炭价格；2）板块7月以来涨幅23%且创新高，但PE、PB分别仅为10.6、0.97倍，依然处于极低水平，顺周期行情之下板块将由修复低估值转向盈利增长进攻，有望迎来双击；3）本周西山煤电发布更名公告，且集团高层集中入驻董事会，改革序幕拉开。煤炭产业层面近期仍具备分红、整合等多重方向催化，助力估值抬升。

焦炭盈利能力再创新高，行业格局优化持续。本周焦炭价格再度提涨、单位毛利接近600元再创新高，盈利能力大幅提升，供给侧对价格带动持续发酵。未来环保和市场整合仍将是主旋律，短期暂时难以看到价格拐点。

持续推荐煤炭行业龙头公司：1）指数配置，陕西煤业、中国神华；2）产能弹性，盘江股份、淮北矿业；3）涨价弹性，宝丰能源、中国旭阳集团、露天煤业；4）国企改革，西山煤电、兖州煤业。

行业回顾。截至2020年11月20日，秦皇岛Q5500平仓价611元/吨（0.3%），秦皇岛港库存为512.5万吨（1.3%）。京唐港主焦煤库提价1500元/吨（0.0%），港口一级焦2323元/吨（1.1%），炼焦煤库存三港合计223.0万吨（2.3%），200万吨以上的焦企开工率为86.2%（-1.16PTC）。

风险提示：宏观经济增速大幅下滑，全球疫情带来不确定性。