煤炭行业2Q20业绩基本符合预期

1H20煤炭行业（以中金统计的38家企业为样本）合计实现营收5249亿元，同比-3%，归母净利457.5亿元，同比-20%，基本符合我们预期。1H20秦皇岛5500大卡动力煤和柳林4号焦煤均价为544元/吨和1407元/吨，同比-11.0%和-17.7%，1H20全国原煤产量18.1亿吨，同比+0.6%，上半年煤炭业绩同比下滑主要受煤价下行影响。2Q20煤炭行业合计实现营收2816亿元，同比/环比变动-2%/+16%，归母净利250亿元，同比/环比变动-13%/+21%。2Q20秦皇岛5500大卡动力煤价和柳林4号焦煤均价为519元/吨和1349元/吨，同比-15.4%和-18.6%，环比-7.8%和-7.9%。

2Q20费用率控制较好，净利率环比改善。2Q20煤炭行业毛利润702亿元，同比/环比变动-13%/+11%，毛利率为24.9%，同比/环比-3.1/-1.1ppt，2季度毛利润环比改善主要受益于煤炭产量环比提升。2Q20销售/管理/财务费用率为3.4%/4.4%/2.0%，同比+0.4/-0.2/-0.3ppt，环比+0.4/-0.6/-0.3ppt，管理和财务费用率控制较好。2Q20净利率8.9%，同比/环比-1.1/+0.4ppt。

有息负债率略有下降。2Q20剔除中国神华后煤炭行业有息负债率/净负债率为70.8%/41.0%，同比-1.0/+0.9ppt，环比-1.5/+2.2ppt。煤炭行业有息负债率略有下降，主要受益于近年持续降债，但净负债率有所提升，可能由于盈利下滑导致现金情况下降，2季度进行的年度派息也是导致净负债率环比上升的原因之一。

经营现金流同比下滑。2Q20行业经营性现金流419亿元，同比/环比-12%/-12%。

剔除中国神华后，板块经营性现金流净流入181亿元，同比/环比-51.6%/2.4%，投资性现金流净流出136亿元，同比/环比+56.7%/+34.2%。经营现金流同比大幅下滑主要由于煤价下跌影响，随着下半年煤价回升带来的盈利提升，我们预计煤炭板块经营现金流有望改善，为企业继续降债和分红带来空间。

发展趋势

3季度业绩有望受益于煤价回升。7月1日至9月11日秦皇岛5500大卡动力煤均价为570元/吨，较2Q20均价提升51元/吨或9.8%，较去年3季度590元/吨的均价下降20元/吨或3.5%。考虑到煤价环比改善，我们预计3季度煤炭行业盈利有望环比改善，但同比或仍偏弱。

煤价有望维持高位震荡。近期受煤矿安全检查及煤管票管控仍较为严格影响，且煤炭进口端未见放松，我们预计煤炭供应端仍将维持偏紧。考虑到复产复工持续深化，我们预计煤价有望维持高位震荡。

盈利预测

我们维持覆盖公司盈利预测不变。