行业近况

7月7日，商务部下发批复，赋予由荣盛石化控股的浙江石油化工有限公司（简称：浙石化）成品油非国营贸易出口资格。这标志着浙石化成为了继2016年取消民营企业成品油出口资格以后，首家取得成品油出口资质的民营炼厂。

长期以来，中国成品油出口需经商务部批准资格并发放配额，对象也仅限为5家央企。2016年，中国政府曾尝试性的批准了部分地方民营炼厂出口资质并给予了少数配额，但隔年该政策就被取消。随着近年来包括恒力炼化和浙石化等大型民营炼厂建成投产，国内成品油供应过剩的压力进一步加剧，再次放开民营炼厂成品油出口资格的呼声又起。去年底，国务院发文提出支持符合条件的民营企业参与成品油出口；今年3月国务院再次发文提出允许浙江自贸试验区内现有符合条件的民营炼化企业开展成品油出口先行先试；我们认为这表明了中国政府鼓励放宽民企从事成品油出口业务限制的态度。直至近日，该政策终于落地，浙石化成首位赢家。另一家民营炼厂恒力石化亦在申请资格中，我们不排除未来获批的可能性。

评论

对市场格局的影响？我们认为，民营炼厂重获成品油出口资格，无疑会对国营炼厂造成一定的负面冲击。长期以来，在国内成品油市场供应过剩甚至加剧的背景下，成品油出口是调节国内油品市场供需平衡的一个重要渠道；此前中国政府仅允许部分央企承担直接出口的角色，在我们看来主要因为1）央企在民企的产能竞争下，让出了部分国内油品市场份额；2）央企更有能力调控国内油品供需的平衡；以及3）保护央企旗下炼厂维持较高的开工率，降低其化工业务连带受到国内油品竞争压力的负面影响。而随着民企开始加入成品油出口的队伍，我们认为这意味着未来国营炼厂在海外油品市场也可能会遇到来自国内民企的竞争，同时，央企在国内成品油批发环节向民企采购油品的议价能力也可能减弱。我们判断，中国政府可能会平衡放宽民营准入限制以及央企利益两方面的问题，短期内仅向个别符合条件，具备竞争力的先进民营炼厂发放出口资质，除了浙石化以外，恒力炼化可能亦在考虑范围内，而大范围放宽民营准入的可能性不高。

获准民企将如何受益？我们认为海外油品市场并不如国内市场诱人，主要因为国内成品油定价受国家发改委监管，给予一定的合理回报，长年来较海外有一定溢价，甚至在极端价格环境下（如国际油价跌至40美元/桶以下）还会因触发“地板价”政策产生超额利润；而相对而言，海外市场是完全市场化竞争，且近年来竞争持续加剧。因此，我们判断获准成品油出口的民企可能较难在海外市场取得优于国内市场的回报，但考虑到近年来民企新建投产的大型炼化一体化项目，其主要目标产品是芳烃和烯烃等化工品，而成品油则作为副产品的特征，我们认为这些先进项目维持高开工率的必要性较国营炼厂更为关键，因此，打通成品油出口渠道为其增加了一份保障。另一方面，正如我们上述提到，由于这些民企目前还未成熟布局国内成品油零售市场，一定程度上需要借助央企国内的销售渠道，获准出口的民企未来面向央企销售油品的议价能力有望提升。

估值与建议

维持已覆盖公司盈利预测、目标价和评级不变。建议重点关注浙石化控股公司荣盛石化和参股公司桐昆股份，以及未来有望获批成品油出口资格的恒力石化。

风险

油价再次大跌或大幅波动；海外市场成品油需求疲软。