投资建议

展望下半年，我们认为随着疫情影响逐渐缓和，国内经济有望持续复苏，预计全年国内煤炭需求将+1.0%。去年进口煤量基数较高，2020年进口量预计小幅下滑。

综合来看我们认为下半年国内煤炭供需格局或有所改善，预计下半年秦皇岛5500大卡动力煤均价约575元/吨。

理由

煤炭需求有望改善。考虑到下半年疫情影响逐渐消退，随着复产复工持续深化，我们认为火电发电量或有所改善。我们预计6-12月火电耗煤量同比+5.0%，全年火电耗煤量同比+2.4%。在稳增长政策和基建赶工需求的支撑下，水泥需求有望保持景气，钢铁耗煤将持续提升，我们预计2020年建材/钢铁行业耗煤有望+2%/+2%。我们预计化工、造纸和有色行业煤耗基本持平，民用和其他煤耗受清洁能源取暖影响或将进一步减少。

进口煤量或小幅回落。1-5月，中国煤炭进口量约为1.49亿吨，同比上升16.8%。

其中，5月煤炭进口2206万吨，同比-19.7%，环比-28.7%。上半年进口煤量较高，但近期有所回落。考虑到去年进口煤量基数较高，且下半年煤炭或维持供应宽松态势，我们预计全年煤炭进口量或同比减少。

预计下半年供需同涨，动力煤价平稳向好。6月以来随着复产复工持续深化，6大电厂日耗量持续提升，且库存处于低位，我们认为煤炭需求有望继续提升。下半年煤矿限产或适当放松，我们认为国内煤炭供需格局仍将有所改善，预计下半年秦皇岛5500大卡动力煤均价约575元/吨，全年均价约560元/吨。

钢铁产量有望提升，焦煤或有上涨空间。年初至6月19日，柳林4号焦煤均价为1410元/吨，较去年同期同比-17%。我们认为下半年在稳增长政策的支持下，随着赶工需求进一步释放和海外复工复产改善外需，钢铁行业需求较好，钢价有进一步回升空间。我们认为下半年钢厂盈利能力有望改善，炼焦煤需求有望提升，但焦煤进口或存在不确定性。我们预计下半年焦煤价格或有上涨空间，预计2H2020柳林4号焦煤均价约在1450-1500元/吨。

盈利预测与估值

截至6月19日，煤炭板块平均P/B仅为0.89x，低于过去10年均值的1.86x，我们认为目前板块较低的估值已经反映了近期煤价下行的盈利预期，龙头标的或有较好的投资价值。建议关注中国神华（A/H）、陕西煤业、兖州煤业（A/H），以及焦煤标的首钢资源。

风险

煤炭需求不及预期，煤价大幅下跌。