本周市场动态：港口动力煤价降幅收窄，中转地库存开始回落

动力煤：根据煤炭资源网数据，港口方面，04月24日秦港5500大卡动力煤平仓价报468元/吨，较上周下跌10元/吨，04月22日环渤海动力煤指数报价530元/吨，较上周持平。产地方面，本周主产地动力煤价稳中有降，其中山西各地煤价下跌8元/吨，内蒙古各地煤价下跌0-12元/吨，陕西各地煤价下跌0-3元/吨。

点评：近期港口煤价延续下跌，但本周跌幅继续收窄，港口5500大卡煤价目前已处于470元/吨以下的红色区间附近。需求方面，根据数据，本周六大电厂煤耗同比显著好转，环比上周上升约3.1%至56.8万吨，同比降幅收窄至3.8%（2月和3月日耗同比下降约23%和21%，4月以来降幅约11%），下游采购积极性小幅提升，北方港口锚地船舶和预到船舶数量开始增加，本周沿海煤炭运价综合指数环比提升约33%；而供给端，港口和产地供给充足，由于煤价快速回落本周煤炭工业协会、运销协会再次发布维护市场供需平衡的意见，提出减量化生产、推动长协合同签订、维护市场价格等意见，此外陕西榆神地区严查“一票煤”，鄂尔多斯能源局发文要求遏制煤矿超能力生产，部分销售不畅出现顶库的煤矿也被动减产；进口煤方面，1-3月累计进口9577.8万吨，同比增长28.4%，近期进口政策持续偏紧，加上国内需求量较低，预计进口保持低位。总体来看，近期下游需求同比已有改善，主产区产量在政策引导下也有望趋严，预计5月以后供需有望改善，在产业链库存压力下降后，煤价有望逐步企稳。

冶金煤和焦炭：根据煤炭资源网数据，港口方面，04月24日京唐港山西产主焦煤库提价报价1500元/吨，与上周持平。产地方面，本周主产地炼焦煤和喷吹煤价稳中有降，其中山西各地坑口价普遍下降20-50元/吨。点评：近期焦煤喷吹煤市场延续弱势。需求方面，目前下游钢焦企业开工率较高，但采购焦煤积极性不高。而供给端，近期主产地煤矿生产正常，蒙煤进口也逐步恢复，焦煤供给较充足，不过近期煤炭运销协会发布倡议，自5月1日起，各焦煤企业依据本企业一季度焦精煤日均产量，实施减产10%的生产措施，实施日期暂定至2020年5月31日止。

总体来看，若供给端减量生产得到落实，煤价有望逐步企稳。焦炭方面，2月下旬以来主产地焦炭价格连续5轮降价，累计下跌250元/吨，近期价格保持平稳，部分焦企计划第1轮提涨仍未落实。本周钢厂高炉开工率维持在69%的水平，钢材库存继续回落，钢厂对焦炭仍按需采购为主。目前焦炭供需相比较前期有所改善，焦化厂焦炭库存明显回落，而成本端焦煤价格回落后，近期焦企盈利逐步修复，预计短期焦炭价格以稳为主。

每周动态观点：沿海电厂日耗降幅明显收窄，行业供给有望收缩。本周煤炭开采III指数下跌3.4%，跑输沪深300指数2.3个百分点。近期，国内煤炭市场延续弱势，目前秦港5500大卡动力煤最新报价468元/吨，回落至2016下半年以来的价格低点，不过本周中低卡煤降幅已开始收窄。3月以来，特别是国内疫情开始缓解后，煤炭生产恢复总体明显好于下游，不过近期代表全社会用电需求的指标的沿海六大电厂耗煤量开始改善，本周日均耗煤同比降幅收窄至约3.8%。我们认为，3月以来煤价走弱主要受下游需求恢复及淡季影响，目前煤价已降至470元/吨以下的红色区间，根据17年1月发改委等四部门联合签署的《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》，若煤价持续下行政府或“适时采取必要的引导措施”，近期安监和稳煤价政策力度有加强的趋势，加上近期中长期合同签订，有望对市场形成支撑。5月以后，随着国内疫情继续缓解，下游复工复产恢复正常，以及旺季逐步来临，供需产能利用率基本匹配，煤炭供需有望逐步改善，带动煤价逐步企稳。

中长期来看，全球及国内煤炭供给基本平稳，疫情缓解后国内经济仍将稳步增长预期下，煤炭行业未来五年或维持供需基本平衡，煤价或维持在绿色区间。我们认为，虽然短期煤价有所下行，但受益于供需基本平稳，煤炭公司特别是资源优势明显的公司盈利、现金流及分红较为稳健，目前板块多数煤炭公司的分红收益率达到5-8%。行业PB（LF）下降至0.85倍（上一轮最低点2014/3/10为0.99倍），板块投资价值显现。重点看好公司包括陕西煤业、平煤股份、兖州煤业、西山煤电、潞安环能和部分央企龙头等。

风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求低于预期，进口煤过快增长，各煤种价格超预期下跌，各公司成本费用过快上涨。