页岩油减产背景下，美国乙烷供给仍将保持稳定美国乙烷主要自NGL分离而来，而美国NGL主要来自油田伴生气及页岩气。

低开采成本页岩油区块页岩气产量下滑有限：历史上，低油价对于美国页岩油生产商确实影响巨大，对于具有不同开采成本区块影响各不相同。上一轮油价下跌中，开采成本较高的Bakken等区块页岩油及页岩气产量均有下滑，而开采成本较低的Permian盆地，其页岩油及页岩气产量仅是增速放缓。

页岩油产量下滑主要影响油田伴生气产量：伴生气产量下滑对乙烷总可分离量有所影响。2020年1月美国页岩油产量约为823万桶/日，油田伴生气对应乙烷可分离量为107万桶/日。目前美国乙烷实际产量为224万桶/日，即使较为悲观情况下，页岩油减产幅度达51%，总乙烷可分离量仍有286万桶/日，高于目前美国乙烷产量水平。此外，对于Appalachia等非页岩油产区，乙烷产量并不受影响。

美国乙烷需求增长有限，出口设施制约资源释放需求放缓：近些年乙烷裂解产能扩张已有所放缓，且近期受需求疲软及低油价影响，投资热情有所削弱，未来美国新增乙烷裂解产能有限。

出口能力不足制约乙烷资源释放：因管网及码头建设存在政策审批难、投资体量大及建设周期长等问题，未来数年内美国乙烷出口码头和出口管道的建设进度很难配套产量的增长。

美国乙烷价格将长期保持低位

即使考虑页岩油减产幅度较大下的悲观情境，全球乙烷供给仍相对过剩。受本轮油价大幅下跌影响，根据前述不同页岩油成本区块在悲观、中性及乐观下执行不同的减产幅度，对应测算出乙烷剩余可用量。在悲观条件下，美国页岩油减产幅度在51%左右，对应乙烷剩余用量仍有682万吨/年，供给仍然相对过剩。

因此，未来数年内全球乙烷资源将因供需错配及储运能力不足等因素致使其价格长期位于低位。

投资建议：卫星石化

公司乙烷裂解项目预计将于2020年建设完成，预计贡献2021年全年利润，公司拥有低成本原材料、美国管道及码头核心优质资产、低加工成本等三重护城河，未来成长空间广阔。

风险提示：1.国际油价大幅下跌；

2.项目进度不及预期。