行业近况

中海油和中海油服一年一度的战略指引发布会将分别于2020年1月13日下午和14日早间召开。届时两家公司将就新的一年公司战略发展方向与经营目标给出指引。

评论

预计中海油2019年产量超过指引，并上调2020/21滚动目标，但市场已有广泛预期。考虑到提前投产海内外新项目（包括圭亚那Liza油田于12月下旬提前投产）、以及今年中国近海油气生产受季风影响较小等因素，我们预计2019年中海油油气产量有望达到4.93亿桶油当量，超过年初指引的上限4.90亿桶油当量；同时我们预计公司可能分别上调2020/21年的产量指引中位数3%/3%至5.25/5.56亿桶油当量，并引入2022年产量目标突破6.00亿桶油当量。

与此同时，我们预计2019年中海油全年资本支出接近全年指引700-800亿元的上限达790亿元，多年来首次完成资本支出预算计划，其中用于中国与海外的支出比例如期约为60:40。我们预计2020年公司资本支出预算或落于850-950亿元区间，较我们预期的2019年实际完成资本支出增长7.6%-20.2%。我们相信在中国政府油气增储上产的号召下，中海油资本支出的上升周期或将持续4-5年，有望于2021-22年超过1,000亿元，并于2023年前后达到1,200亿元阶段性峰值。

A/H股投资者预期分歧较大。通过与投资者沟通，我们认为A股投资者对于中海油的2020年资本支出增长更为乐观，普遍预计900-1,000亿元，而港股投资者相对谨慎很多，普遍预计落于800-950亿元的区间。因此，我们认为倘若公司如我们所期公布850-950亿元的2020年资本支出计划，可能会不及A股部分投资者的预期。

中海油服的日费率或将继续保持稳定，我们预计不会上调。尽管如此，我们认为日费率不上调对于公司盈利影响仍然有限，因为1）1H19公司已经有超过70%盈利来自技术服务板块，公司整体盈利对于装备板块的依赖度已经大幅降低；2）考虑到中海油服不断提高的技术研发、装备制造和服务能力，我们预计公司未来几年，将继续顶替更多原本分包给海外服务商的高毛利业务，帮助公司实现更好的收入结构和更高的利润率。

中海油服4Q19业绩或低于市场乐观预期。短期来看，考虑到年末成本翘尾、以及中海油今年各季度相对历史过往更平稳的资本支出节奏等因素，我们预计4Q19中海油服利润率及收入或将低于当前市场过于乐观的预期。我们预计4Q19中海油服盈利基本与去年同期持平，归母净利润4-5亿元（10-12月单月盈利约1-2亿元），环比季节性下滑。然而，倘若公司股价因季度业绩不及预期出现回调，长期来看，我们认为或提供投资时点。

估值与建议

维持相关公司盈利预测、目标价和评级不变。

风险

油价大幅波动；中海油2020年资本支出、产量指引低于预期。