观点

供给

1）OPEC成员国2019年4月日产相对2018年10月下滑153万桶/天（算上豁免三国为233万桶/天），俄罗斯2019年5月相对2018年10月下滑31万桶/天，减产执行均超预期；在边际上，OPEC+正在寻求延长限产时间，并表示与相关方已经接近达成一致意见。

2）从美国生产看，5月最后一周日产量达到12.4百万桶/天，创出历史新高，相对2018年10月最后一周上升120万桶/天，对OPEC减产的效果形成了比较强的冲击，也导致了处于历史高位的B-W价差（6月7日为9.3美元/桶）。

需求

1）从裂解价差的角度，美国和欧洲都出现明显的边际下滑，其中欧洲裂解价差按照季节性本该上行，这意味着对于炼厂而言，利润的收缩可能带来较为明显的检修量增加。

2）从库存看：a）原油端：全球原油浮仓库存上行，其中以欧洲压力为最大；美国原油库存（不含战储）继续大幅累积22百万桶，过剩的特征逐步凸显；b）成品油端：3-8月本是美国汽油的旺季，而现状是油受汽油进入累库周期，导致汽油价格拐头向下，由于汽油的拖累，美国成品油库存累积；欧洲同样面临这样的困境，处在汽油价格暴跌与成品油累库的状态中；作为需求引擎的亚太地区，新加坡汽油价格和库存走势与欧洲相似；这意味着在经济活跃性下降的当下，成品油的需求明显下行。

价格

1）从基本面看，原油在OPEC+减产与美国增产的组合下，原油呈现出一定的过剩特征，与OPEC预期中的二三季度供不应求的测算不符，与OPEC月报预期相左的主要是全球成品油需求的下滑。

2）从经济预期看，美国非农就业数据大幅不及预期，制造业PMI继续下行，全球经济中心出现较明显的回落风险，在FED鸽派的表态下伴随着Libor与债券市场倒挂下，美10年TIPS收益率跳水；亚洲地区的中国，受出口的拖累，整个制造业生产和消费都较为低迷，预期整体向下。

3）从月差看，整体呈现出Backwardation结构，其中布油下跌压力更大。从持仓数据看，交易人数伴随总持仓下行，商业空头持仓占比大幅下滑，伴随着非商业空头持仓比例的增加，盘面大概率将进入盘整阶段。

结论

1）以布油作为基准，从5月16日收盘的71.81美元/桶跌至6月5日的60.50美元/桶，暴跌15.75%，主要是在经济预期转悲观的背景下，对美国高频数据的宣泄。从当前的持仓数据看，盘面已经进入了一个阶段性的盘整阶段，以重新审视OPEC+进一步的减产动作和钻机活动减弱带来供需边际可能出现的利好。

2）从供需面看，当下全球处于一个整体略微过剩，美国结构性过剩的局面，B-W价差的高位运行主要是美国页岩油出口暂时并未完全释放。

风险提示

OPEC+强化减产不及预期、成品油需求下滑超预期。