11月30日，杭州图南电子股份有限公司(下称“图南电子”)将迎来首发上会，公司拟于北交所上市，保荐机构为财通证券。
据悉，图南电子主营业务为应急广播系统及设备的研发、生产与销售，为各地文旅(广电)局、融媒体中心、广电网络公司等客户提供应急广播系统整体解决方案。
01
营收净利润连降，前五大客户依赖度越来越高
招股书显示，2020年至2023年6月30日(报告期内)，图南电子的营业收入依次为1.94亿、1.81亿、1.78亿、6559.81万;归属净利润依次为4625.84万、4518.89万、4271.44万、663.29万;扣非净利润依次为4314.52万、4140.19万、3702.09万、583.01万。
报告期内，应急广播系统集成服务占比收入依次为79.37%、82.97%、76.44%、92.70%。可以看出，应急广播系统集成服务这一业务的比重呈波动上升趋势，成为最主要的收入来源。
较为单一的收入结构并未能实现稳定的毛利率。报告期内，图南电子的毛利率依次为48.52%、47.65%、48.78%、44.97%，其中，主营业务毛利率分别为48.52%、47.65%、48.91%、45.11%。可以看出，无论是整体毛利率还是主营业务的毛利率，在今年上半年都出现了下滑。
总体来看，图南电子的净利润和毛利率在今年上半年都出现较为明显的下滑，而且，营收及净利润从2020年以来则不断下滑，公司业务单一化集中度越来越高。
对此，图南电子称，公司向客户提供的应急广播系统集成服务为定制化服务，销售的软硬件一体化设备等产品为按照客户需求定制化生产的产品，不同项目因客户功能需求、技术条件等因素存在一定的差异，因此，项目间的成本结构和定价也有所差别，导致毛利率出现一定范围内波动，但报告期内整体较为稳定。
其中，图南电子的产品主要向直接客户和集成商销售，另外存在少量贸易商销售的情形。其中，报告期内，直接销售的占比依次为68.39%、52.44%、40.67%、41.32%;集成商销售的占比依次为26.69%、46.90%、56.22%、57.60%。不难看出，销售模式呈现一减一加，直接客户占比逐渐下降。
招股书显示，图南电子的直接客户主要包括各地文旅(广电)局、融媒体中心、广播电视台等政府部门或事业单位，一般通过招投标形式获取业务。公司的集成商客户主要包括各地方广电网络公司，以及拥有本土客户资源和终端客户服务能力的其他公司。
虽然客户结构有所改变，但是图南电子对大客户的依赖程度却持续创新高。招股书显示，报告期内，公司前五大客户销售金额占当期营业收入比例分别为21.93%、35.95%、40.63%、64.68%。其中，来自最大客户的收入占比依次为7.17%、15.85%、20.31%、31.69%。
02
“重营销轻研发”明显，应收账款激增
面对着对下游的高度依赖，图南电子的销售费用率也表现出持续高于同行的特点。
图南电子在招股书中披露了，报告期内，同行可比公司的销售费用率依次为10.34%、12.61%、9.94%、10.45%，而图南电子的依次为10.44%、10.54%、10.48%、13.86%。很明显，图南电子的销售费用率始终高于同行可比公司，且在今年上半年的幅度更高一些。
然而，图南电子还在招股书中披露了研发费用率的比较，和销售费用率的对比结果相反，研发层面的支出占比不及同行均值。
报告期内，同行可比公司的研发费用率依次为9.86%、10.54%、10.18%、12.00%，而图南电子的依次为5.95%、5.35%、4.85%、7.02。虽然图南电子的研发费用率在2023年上半年有所增长，但是其与均值的差距并没有明显的缩小，差距接近5个百分点。
对此，图南电子称，报告期内，公司研发费用率低于可比公司平均水平，主要系公司进入应急广播行业较早，经过多年的研究，对于应急广播行业的基础技术研究已较为成熟，近年来公司以客户需求和市场需求为导向进行研发工作，而同行业可比公司的研发方向和重点也与公司有所不同，因此，公司与同行业可比公司在研发投入规模上存在差异;目前，公司资金规模受限，尚未启动大规模技术研发。
同样是受到下游的影响，图南电子的应收账款呈现出逐年增长的趋势，2023年上半年的期末应收账款余额占比更是高达146.11%，而应收账款周转率则来到报告期内最低水平。
报告期各期末，图南电子的应收账款账面价值分别为5414.02万、5127.15万、7172.06万、7972.33万，占流动资产的比例分别为26.01%、28.89%、37.39%、54.80%;各期末的应收账款余额分别为6508.82万、6266.70万、8568.47万、9584.35万，占营业收入的比例分别为33.64%、34.67%、48.01%、146.11%。此外，应收账款周转率依次为3.60次、2.83次、2.41次、0.72次。
图南电子解释称，2022年末，公司应收账款余额较大，主要是2022年末受经济大环境的影响，部分客户付款审批流程滞后，导致应收账款余额有所增加。2023年6月末，公司应收账款余额较上年末上升，主要系公司应收账款回款主要集中在下半年，因此，公司应收账款6月末余额较大。
对于图南电子的应收账款的剧增，IPG中国区首席经济学家柏文喜表示，“图南电子的应收账款余额上升且周转率下降，说明一方面表明公司对客户的信用管理
