事项：

舍得酒业发布2023年三季报，1-3Q23实现营业收入52.5亿元，同比增长13.6%;归母净利润13.0亿元，同比增长7.9%;其中3Q23实现营业收入17.2亿元，同比增长7.9%，归母净利润3.8亿元，同比增长3.0%。

平安观点：

3Q23收入环比回落，省内市场韧性强。3Q23公司更加注重高质量发展，以控货挺价、消化库存为主，实现营业收入17.2亿元，同比增长7.9%，增速环比2Q23回落24.2pct。分产品看，3Q23中高档酒营业收入13.9亿元，同比增长3.5%;普通酒收入1.8亿元，同比增长20.7%。分渠道看，3Q23批发渠道营业收入15.2亿元，同比增长7.6%;电商销售收入0.5亿元，同比下滑38.4%。分区域看，得益于四川宴席回补，省内营业收入4.4亿元，同比提升47.4%;省外收入11.3亿元，同比下滑5.4%。

加大C端费用投入，毛利率有所回落。3Q23公司毛利率74.6%，同比下滑4.0pct，因中低档产品较次高端产品增速更快。3Q23销售/管理/研发/财务费用率分别为21.5%/10.9%/1.9%/-0.3%，分别同比+2.8/-2.5/+0.2/+0.2pct，销售费用率同比提升主因公司加大C端投入，通过扫码红包、品鉴会等方式助力终端动销，期间费用率整体为34.0%，同比+0.7pct。3Q23税金及附加占收入的13.5%，同比-2.6pct。整体来看，3Q23公司归母净利率达21.9%，同比-1.0pct。截至3Q23，公司合同负债金额为3.3亿元，环比2Q23回落1.8亿元，同比减少0.4亿元。

聚焦多品牌战略，持续推进全国化，维持“推荐”。考虑消费复苏不及预期，我们下调公司2023-25年EPS预测为5.40/6.49/7.68元(原值：

5.71/7.20/8.98元)。长期来看，公司坚定多品牌矩阵战略，聚焦打造智慧舍得、品味舍得等战略单品，推进沱牌复兴计划，价格带清晰。同时公司还持续加强C端投放，稳价格、控库存、强动销，聚焦川冀鲁豫及东北，突破华东华南，提升西北市场，逐步推进全国化，成长空间可期。维持“推荐”评级。