核心观点：

新里程：步入盈利能力提升期的综合医院“第一股”。自2022年新里程健康成为控股股东以来，通过实施高质量发展规划、强化经营管理和预算达成、持续降本增效等措施，公司经营回归正常轨道，医疗服务业务收入保持平稳增长，盈利能力出现显著改善。我们对公司旗下医院基本情况梳理后认为，其硬件条件和诊疗水平在当地处于领先水平，有利于持续吸引区域内患者就医;所在地区经济发展、医保收支状况和参保率等处于较好状态，有利于诊疗需求持续增长。随着新院区建成后床位数增长、单床收入提升、床位利用率增加，我们认为公司医疗服务业务收入有望保持稳健增长。长期来看受益于规模效应体现、旗下医院盈利能力改善、收入结构优化等积极因素，公司医疗服务业务利润率仍有提升空间。

积极推进定增，外延式发展可期。目前公司正在积极推进面向控股股东新里程健康的增发，定增完成后公司资金储备状况将得到持续改善，财务结构进一步优化。新里程健康也承诺逐步推进业务整合和解决同业竞争问题，作为国内最大的综合医疗集团之一，集团旗下拥有多家资产质量较好的医院，未来若体外资产注入上市公司体内，医疗服务业务有望迎来跨越式发展。

风险提示：增发/资产注入进度低于预期;医院扩建进度放缓，导致收入增速低于预期;新院区建成后床位利用率提升速度低于预期，影响盈利能力;医疗事故风险;制药板块受集采等不利政策影响，业绩低于预期。

以下为报告正文部分：

1.新里程健康入主，公司发展步入正轨，医疗服务盈利能力有望持续提升

新里程健康科技集团股份有限公司(以下简称“新里程”)前身为恒康医疗，业务包括医疗服务和中成药，但由于在医疗服务业务扩张中出现了投资规模过大，负债率过高、商誉减值等诸多问题，公司经营陷入困境，2018年和2019年均出现大额亏损。2020年8月部分债权人对上市公司申请进行破产重整，2022年6月上市公司公告重整计划执行完毕，控股股东变更为北京新里程健康产业集团有限公司(以下简称“新里程健康”)，截至2023年中报，控股股东持股比例为24.42%。

新里程健康成为上市公司控股股东后，积极支持上市公司发展，完成了董事会、监事会换届选举工作，进一步完善了公司治理及管理层的组织建设，积极应对和处理司法重整后的历史问题，加强主营业务的提升发展，聚焦主营业务竞争力，增强主营业务品牌知名度，推动医疗机构间的发展协同以及医疗和医药的业务协同。同时新里程健康在《重整计划(草案)》中承诺，根据公司经营发展需要，将在获取控制权后的三年内支持公司获得总额不低于30亿元的多种形式融资，用于保证公司的可持续发展。上市公司经营逐步回归正常轨道。

目前公司控股3家三级医院、7家二级以上综合医院或专科医院等共计11家医院。其中瓦房店第三医院、盱眙县中医院、泗阳医院、兰考第一医院和崇州二院已初步形成区域医疗中心，赣西医院、赣西肿瘤医院等均为当地排名靠前的医疗机构。公司通过“一个综合医院+多个专科分院”的“1+N”模式，打造区域领先的医疗机构，提升机构竞争力和影响力。区域医疗中心聚焦肿瘤、心血管、脑血管、骨病等老龄化重大疾病，服务国家老龄化和人口规划的新需求。截止目前，泗阳医院东院区已经投入使用，崇州二医院800张床新院区将于2024年投入使用，盱眙县中医院新投资600张床位的肿瘤医院已经启动建设，瓦房店三院肿瘤医院新院区已经重启，兰考第一医院集团的肿瘤中心开始启动建设。

我们对目前公司旗下重点医院基本情况进行了梳理，可以看出：(1)旗下医院的医疗硬件条件和诊疗水平在当地处于领先地位，诊疗量、手术量等保持较高水平，具有的较强的影响力，有利于持续吸引区域内患者就医，例如兰考第一医院集团在当地市场份额在40%-50%的较高水平，瓦房店第三医院、盱眙县中医院等医院也占有30%左右的市场份额;(2)公司医院虽然处于地级市、县级市和县区，但所在地区经济发展、医保收入状况、参保率处于较好状态，部分区域虽然人口出现小幅下滑，但考虑到老龄化程度加深，预计诊疗需求仍将持续增长;(3)以2022年经营数据来看，瓦房店第三医院、兰考第一医院和泗阳县人民医院3个收入体量较大的医院净利率在3%-5%之间，部分医院处于亏损或盈亏平衡边缘。新里程健康入主后，通过成本控制及结构优化、建立现代医院管理制度、提高经营效率、加强供应链管理等措施，医疗服务业务盈利能力得到显著提升，2023年上半年公司医疗服务板块收入14亿元，贡献净利润1.48亿元，净利率10.6%，同比提升3.7pct。我们认为随着各家医院的精细化管理的推进和新院区投入使用，未来盈利能力仍有较大提升空间。

2022年新里程健康入主后，公司医疗服务业务收入保持了平稳增长，毛利率自2022H2起持续提升。2023年是公司三年高质量发展战略的开局之年，公司严格执行高质量发展规划，加强经营管理，狠抓预算达成，持续降本增效，由此带来经营业绩持续改善。2023年上半年医疗服务板块贡献净利润1.48亿元，净利率10.6%，净利润同比增长5800万元，净利率同比提升3.7%。从旗下子公司业绩表现来看，202