9月19日，三态股份(301558.SZ)开启申购，发行价7.33元/股，申购中签率只有0.04%。
两个月前，和它同为跨境电商大卖的赛维时代上市，上市首日股价涨幅曾超115%，一度振奋了跨境电商行业。截止9月22日收盘，赛维时代股价为33.78元/股，仍然高于20.45元/股的发行价。
为了筹谋上市，两家公司都等待两年时间有余，都曾因为“铺货模式”造成的关店风险被深交所反复问询。
“铺货模式”、“店群模式”一度是跨境电商卖家们的财富密码，背靠着中国作为世界工厂、产业集群完善、劳动力成本低等优势，早期出海卖家能够源源不断的获得低廉价格、品类广泛的各式商品，开设大量店铺，快速上新至不同的海外电商平台。
赛维时代曾将“店群模式”做到极致，开设过上千家店铺，而三态股份则是“铺货模式”发中的佼佼者。其目前在售SKU约83万个，细分类目近百个。
然而，经历过亚马逊2021年封号潮，收缩店铺、砍掉大量SKU、专注于优势品类，走精细化、品牌化路线，成为不少跨境卖家找回增长力的关键。
过往粗放的“铺货模式”在卖家日益激烈的竞争与平台的强监管下已经不再那么受欢迎。
曾经著名的“铺货型”大卖有棵树深受亚马逊封号潮的重创，上半年营收腰斩，股票已冠上ST;通拓科技日子也同样不好过，上半年财报扭亏为盈之际，也提到要实现品牌化转型。
作为“铺货型”大卖的三态股份，上市可不是真的“上岸”。
01飞速转动的庞大sku难持续不同于赛维时代孵化的63个营收过千万的自有品牌，三态股份一直走“铺货”路线，不做自有品牌，以销售白牌商品为主。
三态股份依靠其开发的智能选品软件和管理系统，依靠渠道信息差、以及选品优势来赚取差价利润。其在招股书中称，公司的商品采购具有小批量、高频次的特点，目前在售SKU约83万个，活跃供应商超过一万家。线上采购主要由采购员直接通过1688平台进行，线下采购则直接向供应商进行商品采购。
三态股份招股书
三态股份销售的商品类别非常庞杂，销售占比常年超30%的类目为兴趣爱好，该类目细致划分又能分为五类，类型更为驳杂不清。其中运动健身类、户外活动类、手工DIY类，在海外都处于蓝海市场，倘若精细化运营都有可能成为独立品类、贡献更多营收。但三态股份没有做到这一点。
这或许是“铺货模式”在当下面临的主要问题。越来越多的人涌入跨境电商行业，从1668进货成为主流策略，产品同质化日趋严重。泛品类的策略注定让“铺货型”卖家难以构筑产品竞争力，如果还不具备供应链优势和产品特色，最终都将进入价格战。
去年，三态股份营收15.88亿元，净利润达1.28亿元，分别同比下降了29.9%、10.3%。产品客单价较低，报告期内平均订单金额在65-90元人民币区间。
坚持以“铺货模式”发展的三态股份，或许是因为该模式的毛利率确实可观。其跨境电商商品销售业务2022年毛利率达到70.57%，具体到产品，潮流时尚和家居类产品毛利率达到73%以上，兴趣爱好和工具配件的毛利率也有66%左右。
三态股份招股书
这是远超同行的毛利率水平，也是三态股份赚得最舒服、最久的钱。
然而，Temu已经挤入跨境电商的赛道，其主打“极致性价比”的低价产品策略无疑是对“铺货型”卖家的又一次重创。
此外，三态股份为了驱动庞大的sku，使得其必须在不同平台开设大量店铺，以店群模式集中运作。通常跨境电商的做法是通过第三方名义注册店铺，或者借用亲友、员工身份来注册公司。这存在很大的风险。
三态股份在招股书中称，已经收购将店铺所属的第三方公司全部收购，并变更为子公司。
值得注意的是，亚马逊等第三方平台从未正式确认过，通过多个子公司持有不同品类店铺具有合规性。如果亚马逊、Wish等平台认定这一情况“不具有合理的商业理由”，可能导致“店铺被限制甚至停用。
三态股份招股书
三态股份主要通过eBay、亚马逊、速卖通、Shopee、Wish、Lazada等20多个海外第三方电商平台进行销售，来自第三方电商的销售占比超过99.99%。其中来自亚马逊平台2022年的收入占比达到31.11%。
那么，在不调整“铺货模式”的情况下，三态股份始终面临着海量店铺运营、违反第三方平台规则的风险，未来对其经营活动及财务状况或将有不利影响。
数据显示，在2020年及2021年上半年，三态股份被动关停的店铺、站点数量分别为23个、6个，涉及亚马逊、eBay、Wish、Lazada、Shopee等平台;被动关停的店铺合计销售收入分别为372万元、3.41万元。
02“中间商”赚差价的跨境物流业务三态股份的创始人孙仲斌(ZHONGBINSUN)和赛维时代创始人陈文平一样，二者都是早年在ebay做卖家时发现了跨境电商的商机。
不同的是，孙仲斌不只做跨境电商零售业务，其在2009年开始涉足跨境电商物流业务。物流业务虽然发展许久，但是营收贡献一直有限，尤其到2022年营收仅有2.7亿元，占比仅为17.2%。
不同于跨境电商零售业务营收的平稳状态，三态股份的跨境电商物流业务近三年营收连续下滑，系因该业务严重受到海
