太平洋证券股份有限公司李鑫鑫,刘洁冰近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《中宠股份半年报点评：海外需求强劲持续扩产，本土自有品牌营销发力》，本报告对中宠股份给出买入评级，当前股价为25.91元。

中宠股份(002891)事件：公司发布2023年半年度报告。报告披露公司2023上半年实现营业收入17.15亿元/+7.89%，归母净利润0.96亿元/+40.71%，扣非归母净利润0.92亿元/+38.12%，基本每股收益0.33元/+40.71%。其中，23Q2实现营业收入为10.09亿元/+26.68%，归母净利润0.81亿元/+79.11%，扣非归母净利润0.79亿元/+75.33%，基本每股收益0.27元/+79.12%。原材料成本下行盈利向好，主粮收入增势迅猛。按业务，23H1宠用及其他收入同比增长5.58%至0.85亿元，零食、罐头、主粮三大宠食收入依次为10.90亿元/-1.51%、3.10亿元/+20.57%、2.29亿元/+58.60%，对应毛利率23.38%/+5.87pct、32.94%/+7.96pct、27.66%/+2.65pct。我们看到，一是在行业趋势和新建产能投入的作用下，主粮业务收入增长迅猛;二是得益于原材料成本下降和控价提价措施，上半年公司整体毛利率同比+5.98pct至25.01%，宠食业务上，境内外毛利分别提升1.01/6.98pct至33.42%/22.30%，各类产品毛利也均有改善：其中罐头大多为ToC业务，均价更高，且同比去年产能利用率提升带来边际成本改善，毛利提升最多;主粮则受新增代工业务影响，平均毛利率增幅较小。Q2海外去库存完成，叠加汇兑利好，驱动收入提升。公司今年上半年海外收入占总体的70.84%，为12.15亿元/+0.72%，较去年同期微增：一方面，今年H1人民币相对美元贬值，公司的出口业务受益;另一方面，我们认为，今年以来海外需求强劲，公司在海外渠道及客户拓展顺利，Q1在去年大客户激进囤货的负面影响下收入增长乏力，及至Q2，海外库存基本出清，驱动上半年整体仍保持同比增长的态势。展望未来，随着美国和新西兰工厂的扩产，以及加拿大工厂的订单放量，海外工厂有望持续驱动收入增长。国内品牌建设持续发力，降本控价扩增盈利能力。23H1公司销售/管理/研发费率分别+1.14/+0.69/-0.06pct至9.06%/4.07%/1.37%，得益于对自主品牌建设的持续高投入，今年上半年境内收入5.00亿元/+30.44%，成为增长的主要驱动。品牌表现上，国内三大核心品牌定位臻于清晰：1)顽皮主打的干粮和鲜肉粮在23H1取得良好的销售表现，未来将保持产品迭代升级;2)ZEAL定位高端，今年不仅进驻Sam超市扩充高端渠道，还在各渠道端加强了价格管控，未来随着高端风干粮产品的引进，品牌认知有望进一步加强;3)杭州团队独立运营的互联网品牌Toptree，在鲜肉烘焙粮和冻干产品上均成功打造爆品，驱动收入大幅增长。在渠道拓展、营销加码的策略下，通过控价和高端爆品的打造，预计公司全年盈利空间扩增，持续收窄国内亏损。投资建议：我们坚持看好公司在海外拓客拓产的能力，及作为本土龙头建设自主品牌的优势。展望未来，公司海外新西兰工厂产能扩展顺利推进，美国工厂二期项目计划有序落地，加拿大工厂初步放量，海外需求对公司整体收入具有长足支撑;国内坚持投入自主品牌营销和渠道建设，收入增长成效显现，高端线提价及爆品策略对均价也存在结构性改善，公司盈利能力有望逐步抬升从而实现扭亏为盈。预计公司2023-2025年收入分别为39/46/55亿元，归母净利润1.81/2.47/3.10亿元，对应EPS(摊薄)0.61、0.84、1.05元，当前股价对应PE为42、30、24倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧;上游原料价格涨幅超预期;扩产进度不理想;渠道费用高增;全球宏观下行和地缘风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券彭家乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.83%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.92亿，根据现价换算的预测PE为39.87。

该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级21家，增持评级9家;过去90天内机构目标均价为30.71。