本篇为天风证券副总裁、研究所所长赵晓光在天风证券“如日方升”2023春季策略会上作题目为《这一轮数据革命的终局》的致辞。

赵晓光指出，看投资的魅力就在于两类机会：第一，在价值被低估的时候挖掘机会，第二，把握最核心的产业浪潮趋势。

关于第一点，赵晓光回顾了天风研究从去年10月份开始挖掘的两条价值低估的主线，即TMT和以国企改革为代表的国有企业。

关于第二点，他重点讨论了现在最主流的产业趋势——由ChatGPT引领的数据革命：

下一轮科技革命是由ChatGPT引领的，其有三个主要特征：1)数据即算法;2)从单机运算变成云;3)从正向的算法和程序的规划变成逆向的数据和算法循环叠加的指数级增强模型。在数据的正反馈下，微软大概率可以在这个领域成为王者。

但同时，ChatGPT的发展也面临着瓶颈：其只有过去开源的互联网数据，而无法解决数据来源更加丰富以及用户个性化的问题。

所以未来关于AI最核心的就是数据来源，数据来源最核心的就是场景——即元宇宙和物联网。ToC端，由元宇宙和Web3.0的底层数据开放打造ToC端的场景。ToB端，由物联网带动对各行各业的深度信息化，形成各行各业的数据。

场景得到的数据可以应用到各行各业，各行各业的应用又产生了场景，又反向地增强数据来源，数据处理能力以及它的结果，不断地去循环往复。最终，数据即财富、数据即算法、数据即场景、数据即应用、数据即颠覆。

会议实录

尊敬的各位嘉宾，各位客户，大家上午好!非常欢迎在3月份来北京，在“两会”结束之际来我们的“如日方升”策略会。

价值被低估时挖掘的机会——TMT、国有企业

关注天风证券研究观点的客户应该注意到，在去年从10月份开始，我们主要推了两个主线：第一个是TMT，我去年几次策略会反复讲了天风证券怎么展开数据研究、科学研究，基于这些科学研究，我们去年持续推荐TMT，从信创到互联网、到传媒，到通讯设备、到半导体，以及后面到消费电子，它一个全方位的启动。当时主要的逻辑就是位置足够的低，更重要的是整个TMT过去几年的内卷结束，供需结构已经大为改善，在每一项赛道已看不到太多的参与者，这是我们看行业分析最核心的供需结构视角。

同时，我们在去年底也看好以国企改革为代表的国有企业的价值低估，这两个其实都是实实在在的在相对底部进行的推荐，我相信在过去一段时间也带来非常好的收益。

这么多年看投资的魅力就在于两类机会：第一，在估值底部、在浪潮还没起来的时候、在价值被低估的时候挖掘机会，第二，把握最核心的产业浪潮趋势，只有这样我们才能不断地帮助客户跑赢收益。

底部的机会大部分已经把握，也已经启动。第二个是最主流的、最主要的产业趋势，也是我们今天讨论的焦点。

核心的产业浪潮趋势——由ChatGPT引领的数据革命的整体逻辑和终局

最近由OPENAI和ChatGPT带动了整个科技行业的大讨论，我个人也组织了两场深夜的讨论，都是做行业的或者十几年前做产业研究的小伙伴讨论到凌晨一两点钟。经过认真的讨论和分析，我基本上把由ChatGPT引领的这一轮数据革命的整体逻辑和终局基本上考虑明白了，今天借这个机会给大家做一个汇报。

下一轮科技革命是由ChatGPT引领的，触发点是由微软在ChatGPT上持续的投资布局，带动了搜索和问答行业真正的人工智能的到来。这个确实带来了微软自己非常大幅的受益，包括office用户很快飙升1000万，包括未来很可能在搜索行业跟Google再有一轮战争，这个引起了以Google为代表的其他互联网巨头强烈的危机感。关于ChatGPT的数据最让我印象深刻的是，其18%的用户是Adobe的开发者。

我们以搜索行业为例，搜索行业是分析科技行业的一条重要编年体线索，几次科技浪潮的开端都是从搜索开始。过去三十年，微软和Google在搜索行业竞争了30年。

在搜索行业最早做搜索的实际上是微软，微软骨子里是一个程序编程算法思维，在微软的体系中，搜索就是程序员，根据他的理解做个算法，得出搜索结果。比如同样搜“嘉里酒店”，怎么编这个程序，让哪些搜索结果放在前面、哪些放在后面，它是一个程序，算法思维。

但是Google本质是数据公司，以数字思维思考这个问题，他认为搜索不应该是我主动地搞一个程序，而是我要根据用户的数据，比如说100万人搜索“嘉里酒店”，30万人是打开嘉里酒店是要开天风证券的会，20万人打开嘉里酒店是有什么房型在促销。以数据思维，谷歌当年以很快的时间反超了微软，因为它的体系符合了用户的需求。

大家看科技行业、互联网行业最核心的就是两个思路，第一个就是数据体系的思路，第二个是用户思维。昨天一个客户给我发微信，发现2016年我对科技行业做的判断，七年之后很多判断都得到了完美的验证，本质原因就是以这两个思维思考科技行业的趋势。

Google在90年代反超微软之后在搜索行业垄断了30年，但最近肯定感受到了深深的危机，这个危机从哪里来、怎么回事?我们知道如果以数据思维去思考科技行业，就是三个部分，所有的秘密、所有的秘诀就在三个部分：数