国金证券股份有限公司樊志远,邵广雨近期对源杰科技进行研究并发布了研究报告《国产光芯片领先厂商，数通和电信市场双轮驱动》，本报告对源杰科技给出买入评级，认为其目标价位为173.52元，当前股价为135.38元，预期上涨幅度为28.17%。

源杰科技(688498)公司以IDM模式深耕光芯片，营收和利润实现倍增。公司成立以来始终聚焦光芯片行业，产品涵盖2.5G到50G磷化铟激光器芯片，广泛应用于光纤到户、数据中心与云计算、4G/5G移动通信网络等细分赛道，公司客户涵盖国际前十大及国内主流光模块厂商。2022年前三季度公司实现营收1.93亿元，YoY+26%。实现归母净利润0.74亿元，YoY+23%。19年至今营收和利润实现数倍成长。全球数据量指数级增长，数据中心和电信双轮驱动光芯片向上成长。根据Omdia的数据，18-24年全球固定网络和移动网络的数据量将从130万PB成长到576万PB，CAGR达28.7%。光芯片是光模块核心元件，将持续受益于全球数据中心、光纤宽带接入以及移动通讯的持续发展。根据LightCounting的数据，2025年全球光模块市场规模预计将达到113亿美元，21-25年CAGR达11.3%。海外光芯片厂商具备先发优势，中高端光芯片国产替代空间巨大。根据ICC的数据，2021年2.5G及以下速率光芯片国产化率超过90%;10G光芯片国产化率约60%，部分性能要求较高、难度较大10G光芯片仍需进口;2021年25G光芯片国产化率约20%，但25G以上光芯片的国产化率仅5%，目前仍以海外光芯片厂商为主。公司为国内少数提供25G光芯片的厂商，未来将持续受益于国产替代带来的份额提升，24年公司10G光芯片营收有望达2.72亿元，25G光芯片营收有望达0.92亿元，22-24年CAGR达52%。2022年12月，公司发行新股1500万股，发行价100.66元/股，募集总金额15.1亿，其中9.8亿计划用于10G、25G光芯片产线建设项目、50G光芯片产业化建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金，其余为超募资金。我们预计22-24年收入分别为2.66亿元、3.75亿元和5.24亿元，归母净利润分别为1.06亿元、1.60亿元、2.20亿元，采用PE估值法，给予23年65倍PE，市值为104.1亿元，对应目标价为173.52元/股，首次覆盖给予“买入”评级。下游需求不及预期;产品迭代不及预期;财务投资者减持风险;股票解禁风险。

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家;过去90天内机构目标均价为149.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，源杰科技(688498)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)