据证监会官网消息，雨中情防水技术集团股份有限公司(简称“雨中情”)上会首发未通过，公司成为2023年深市主板首家首发上会未通过企业。随着雨中情IPO“折戟”，此前突击入股的基石资产管理股份有限公司(简称“基石资本”)旗下两只基金短期内无法以IPO方式退出，在放弃“对赌”协议约定的一系列特殊权利后，基石资本近3亿元投资面临退出难题。

“如果IPO公司本身质地没问题，即便上市失败，公司仍会想方设法上市。IPO退出依然会是外部投资机构的首选。”北京某股权投资机构负责人告诉《经济参考报》记者，回购退出方式不会成为投资机构的首选，如果拟上市公司IPO过程中确有实质性障碍，外部投资机构一般会考虑并购退出。

IPO申报前突击入股

雨中情在股改完成后曾进行两次增资。2020年12月，雨中情首次增资，注册资本由14000万元增加至14580万元，股本由14000万股增加至14580万股。新增580万股由员工持股平台雨方管理、信实管理、大晴诚创按照8.00元/股的价格分认购443.80万股、77.30万股、58.90万股。

2021年1月，雨中情进行了二次增资，注册资本再由14580万元增加至15915万元，股本由14580万股增加至15915万股。基石资本按照22.29元/股价格以全资子公司西藏天玑基石创业投资有限公司作为执行事务合伙人的两家私募基金公司煊启基石、煊誉基石，认购全部新增股本1335.00万股，共计花费2.98亿元。其中，煊启基石认购1065万股，煊誉基石认购270万股，分别占增资后总股本的6.69%、1.70%。

图：雨中情股权结构资料来源：公司招股书

在基石资本入股雨中情后不久，证监会于2021年2月9日发布了《监管规则适用指引——关于申请首发上市企业股东信息披露》(简称“《指引》”)。《指引》第三条指出，发行人提交申请前12个月内新增股东的，应当在招股说明书中充分披露新增股东的基本情况、入股原因、入股价格及定价依据等情况，并要求新增股东应当承诺所持新增股份自取得之日起36个月内不得转让。《指引》发布前已受理的企业，不适用上述股份锁定要求。

煊启基石、煊誉基石此次入股时间恰巧在雨中情IPO申报前12个月时间范围内。对此，雨中情表示，公司新增股东煊启基石、煊誉基石，入股定价依据综合考虑公司的所属行业、经营情况、上市进程等因素协商确定，其入股原因系：2018年至2020年，随着公司产能布局的优化，营业收入逐年增长，流动资金需求较大，而公司作为非上市公司，债务融资规模有限，故公司拟通过股权融资解决资金需求。基石资本专业从事股权投资，其对公司进行尽职调查后，看好公司未来的发展，拟投资公司。

煊启基石、煊誉基石也在招股书中承诺，公司于本次发行上市申报前12个月内取得的雨中情股份，自雨中情股票上市之日起12个月内，或完成工商变更登记之日起36个月内(以两者孰晚为准)，不转让或者委托他人管理本企业在本次发行前所持有的该等股份，也不由雨中情回购本企业所持有的该等股份。

为满足合规要求解除“对赌”协议

值得注意的是，为了满足上市相关条件，加快推进雨中情IPO进度，基石资本旗下煊启基石、煊誉基石解除了入股与雨中情方面的“对赌”协议，放弃了一系列特殊权利。

招股书中披露，煊启基石、煊誉基石在入股雨中情时，除与雨中情及原股东签署了《雨中情防水技术集团股份有限公司投资协议》(简称“《投资协议》”)外，还与雨中情和西雨投资、耿进玉、耿融、魏杏色(简称“控股股东及实际控制人”)签署了《雨中情防水技术集团股份有限公司之股东协议》(简称“《股东协议》”)。根据《股东协议》的约定，煊启基石及煊誉基石享有“业绩承诺”“回购权”“反稀释权”“优先认购权”“优先购买权和共同出售权”“优先清算权”等特殊权利。

根据证监会发布的《首发业务若干问题解答》等相关规定，投资机构在投资发行人时约定对赌协议等类似安排的，原则上要求发行人在申报前清理，但同时满足以下要求的可以不清理：一是发行人不作为对赌协议当事人;二是对赌协议不存在可能导致公司控制权变化的约定;三是对赌协议不与市值挂钩;四是对赌协议不存在严重影响发行人持续经营能力或者其他严重影响投资者权益的情形。

业内人士指出，基于IPO审核要求，拟上市企业通常会采取与投资机构签署补充协议的方式，终止特殊股东权利条款的效力。

雨中情亦不例外。为满足上市要求，雨中情与控股股东及实际控制人和煊启基石、煊誉基石签订了《关于雨中情防水技术集团股份有限公司股东协议之补充协议》(简称“《股东协议之补充协议》”)，各方同意于《股东协议之补充协议》签署之日终止《股东协议》中有关“业绩承诺”“回购权”“反稀释权”“优先认购权”“优先购买权和共同出售权”“优先清算权”等特殊权利的条款。各方还确认，各方就《投资协议》《股东协议》的签署、履行不存在违约行为，也不存在任何纠纷或潜在纠纷。

与此同时，煊启基石与煊誉基石出具了《雨中情防水技术集团股份有限公司机构投资者关于对赌解除的承诺函》确认，已与雨中情及其控股股东和实际控制人签署了《股东协议