2014年，三个“85后”组成青岛雷神科技股份有限公司(以下简称“雷神科技”)的创始团队，从游戏本出发，三年内，完成了多轮融资后登陆新三板。2021年，营收规模达26亿元的雷神科技，向北京证券交易所提交了上市辅导备案申请，开启冲击资本市场之路。

上市背后，雷神科技或问题丛生。雷神科技不但2020年的净利润增速出现“断崖式”下滑，直到2021年增速有所回升。但是报告期内，雷神科技面临毛利率持续低于同行均值、客户集中度高企的窘境，且2020年起经营性净现金流也持续“失血”。不仅如此，2020年，雷神科技开启跨界布局酒店经营业务，两年后却以失败告终。雪上加霜的是，雷神科技子公司频现经营混淆异象，且参股公司的实控人或系内部员工，该参股子公司的控制权现疑云。

一、连续两年“失血”，跨界酒店经营业务两年遭“滑铁卢”

工欲善其事，必先利其器。财务数据是企业盈利能力的直观表现。然而，2020-2021年，雷神科技持续“失血”。

1.12020-2021年及2022年1-6月，经营性净现金流持续告负

据雷神科技签署于2022年11月16日的招股说明书(注册稿)(以下简称“招股书”)及2019年年报，2018-2021年及2022年1-6月，雷神科技的营业收入分别为16.73亿元、20.91亿元、22.54亿元、26.42亿元、11.75亿元。同期，雷神科技的净利润分别为1,116.46万元、5,676.18万元、5,936.09万元、7,604.81万元、2,679.65万元。

根据《金证研》北方资本中心研究，2019-2021年，雷神科技的营业收入增速分别为24.96%、7.82%、17.21%。同期，雷神科技的净利润增速分别为408.41%、4.58%、28.11%。

可以看出，2020年，雷神科技的净利润增速发生“断崖式”下滑，2021年增速有所回升。

据招股书及2019年年报，2018-2021年及2022年1-6月，雷神科技经营活动产生的现金流量净额分别为2,823.35万元、892.76万元、-19,461.09万元、-70,637.28万元、-35,884.45万元。

可见，2020-2021年及2022年1-6月，雷神科技持续“失血”。

此外，雷神科技的毛利率亦不及可比同行平均水平。

1.22019-2021年，毛利率持续低于可比同行均值

据招股书，雷神科技选取的可比同行共3家，分别为联想集团有限公司、华硕电脑股份有限公司、微星科技股份有限公司。

2019-2021年及2022年1-6月，雷神科技上述可比同行的毛利率均值分别为14.95%、16.12%、18.79%、16.89%，同期，雷神科技的毛利率分别为10.93%、10.29%、12.62%、11.83%。

可以看出，2019-2021年，雷神科技的毛利率持续低于同行可比公司均值。

此外，雷神科技的客户集中度或高企。

1.32019-2021年，前五大客户的销售收入占比均超七成

据招股书，2019-2021年及2022年1-6月，雷神科技前五大客户的销售收入合计分别为14.74亿元、17.18亿元、22.38亿元、9.33亿元，占雷神科技当期销售的比例分别为70.48%、76.22%、84.7%、79.39%。

可以看出，2019-2021年，雷神科技的客户集中度逐年攀升，且2021年，前五大客户的销售额收入占比超八成。

同时，作为一家专业化计算机硬件设备商，2020年，雷神科技却开始涉足酒店经营业务。

1.4主营酒店经营的子公司均亏损，不足两年或注销或被零元转让

据招股书，雷神科技是一家专业化计算机硬件设备商，主要产品包括笔记本电脑、台式机、外设，以及周边产品，如显示器、键盘、鼠标、耳机等。

据雷神科技签署于2020年9月8日的《雷神科技：对外投资的公告》，雷神科技拟投资设立青岛雷神电子竞技有限公司(以下简称“雷神电竞”)，称该投资符合其战略发展规划，有助于优化战略布局，提升综合竞争实力，促进持续发展。

然而，雷神科技的“跨界”之路并不顺利。

据雷神科技签署于2022年10月14日的招股说明书上会稿，截至2022年10月14日，雷神电竞系雷神科技全资子公司，其成立于2020年9月11日，主营业务为酒店业务运营平台。

此外，雷神电竞直接控股的子公司中，四家主营业务均为酒店运营与管理，分别为青岛雷神竞界品牌管理有限公司(以下简称“雷神竞界”)、雷神悦住(青岛)品牌管理有限公司(以下简称“青岛悦住”)、雷神悦住(济南)品牌管理有限公司(以下简称“济南悦住”)、青岛雷神尊客品牌管理有限公司(以下简称“雷神尊客”)，成立时间分别为2020年12月15日、2021年9月6日、2021年8月25日、2021年4月6日

2021年，雷神电竞、雷神竞界、青岛悦住、济南悦住及雷神尊客，净利润分别为-132.02万元、-264.22万元、-66.11万元、-115.62万元、-25.18万元。

可以看出，2020年及2021年，雷神科技陆续成立的雷神电竞及其4家子公司，主营业务均为酒店管理与运营。但在2021年，雷神科技上述五家子公司均处于亏损状态。

据招股书，2022年8月底，济南悦住所经营的雷神电竞酒店(济南奥体中心店)已停止运营，同年10月，济南悦住已相应完成工商注销程序。

据雷神科技签署于2022年10月14日的《雷神科技出售资产暨关联交易》，2022年10月13日，雷神科技召开第二届董事会第十五次会议，称基于雷神科技未来业