9月伊始，上市公司的半年报悉数亮相，疫情之下的成绩单，从某种程度上来说，像是一场巨大的压力测试，给投资人一个认清公司实情的机会。

白酒行业，作为消费赛道的高景气品类，一直被投资人寄予厚望，而从发布的情况来看，各大上市公司也从业绩和盈利方面展示出了极强的韧性，从18家头部的酒业上市公司的营收与净利润来看，几乎都做到了双位数增长。龙头茅台更是在巨大体量下，完成了营收17.4%以及净利润20.9%的增长。

正是在白酒业呈现高景气发展的前提之下，水井坊的业绩显得格外扎眼，这家川酒六朵金花之一的高端浓香白酒品牌，在营收增加12%的前提之下，净利润却出现了负增长。

水井坊股价从2022年开始就一路下挫，从140元跌至了今天的70元，而面对连续9个月的下跌，公司试图通过回购、注销等方式维系股价，不过效果微乎其微。

而关于水井坊的坏消息还不止如此，半年报中显示的天量库存，以及与定位不符的产品结构等，都像是阿克琉斯之踵，羁绊着这家曾经辉煌的酒企。

要知道，在次高端酒企在飞速扩张之时，曾经的难兄难弟如舍得、酒鬼酒等都在一两年之内完成了升级改造，股价一飞冲天，至今依旧保持高速增长，而唯独水井坊，在经历了多轮换帅，与改革之后，似乎效果并不明显，不但增长乏力，营收始终维持在50亿之下，而且在品牌影响力等多个方面，也未见有太强的起色。

新任总经理朱镇豪在重新梳理品牌渠道之后，增长似乎并未有起色，而此刻将所有的问题再次抛给外国管理团队，对于当下的水井坊来说，并不客观。到底是怎么样的困境，让今天的水井坊在行业高景气时，始终无法摆脱困境，是本文试图探讨的关键。另一方面，参考各大名酒的发展历史，此刻是否也是水井坊已经到达了基本面的底部，即将迎来困境反转，我们可以抄底水井坊了吗?

复盘水井坊的近几年的业绩情况，如果剔除疫情严重的2020年，几乎做到了连续四年的正增长，在次高端火热的红利期，水井坊从某种程度上来说，也搭上了顺风车。

但是，观察财务状况，则又是另一番风景，首先，为了维持营收的增长，水井坊一直保持高昂的营销费用，从今年半年报看，水井坊的营销费用仍然居高不下，占营收比例仍然远高于行业。半年报数据显示，2022年上半年，水井坊的营销费用6.96亿元，同比增长19.27%。但即便如此，在盈利方面，依旧不尽如人意。在利润在增长较快的2021年，以及2022上半年，可以明显的看出，增收不增利的情况，2021年，一季度的净利润为4.19亿，到中报时仅为3.77亿。而到了今年，这样的情况依旧没有改善。

更让投资者担心的是，每当这一现象出现时，相伴而生的就是公司大量的库存积压，根据财报数据显示，2021年底,水井坊存货21.97亿元,到2022年6月底仍高达23.21亿元。

而这样的高风险状况，在近几年高频次的出现，难免让人猜测，水井坊除了在供应链管理方面的问题之外，还有其他硬伤。

最明显的便是，产品力的问题。

在2020年的水井坊产品升级中，水井坊将旗下两款大单品臻酿八号、井台的执行标准修改，从地理标准GB/T18624，变更为国家标准GB/T10781.1(优级)。在懂行消费者看来，这样的举动就意味着品质降级。因为，相对于国家标准这一“底线”，不少名酒各自拥有高于国标准则的地理标准，也成为酒企软实力的象征。

在资深行业人士，独立评酒人吴邪的解读中，水井坊的这一行为，意味着其产品思路的变化：“水井坊一直想增加高端市场的竞争力，而想增加高端竞争力，就要多推出高端产品，要想增加高端白酒产量，这个时候就不可避免地占用中端白酒的窖池、和一些基酒与老酒。换句话说，中低端产品的品质就必须让位于高端产品，而为了让这一行为合理化，改标准就是可执行的操作。”

但时至今日，如果仔细拆解水井坊各个产品对于营收的贡献，臻酿八号与井台依旧是其主力大单品，根据半年报显示，上半年，水井坊高档酒营收19.84亿元，同比增长11.41%，增速低于公司收入增长。其中，臻酿八号约占收入50%以上，井台约为35%，说明这两款酒才是收入主要来源。而臻酿八号涨价过后，目前的零售价是528元，井台经过Q2提价后的零售价为808元，也仅仅属于次高端价格带。

这也就意味着品质降级的中端与次高端产品，依旧是公司营收主力，而被寄予希望的高端产品，却一直打不开空间，换句话说，水井坊从2020年开始的产品策略，在今日已经被完全证伪。积压的库存，以及随之而来的口碑的滑坡，正是意料之中的结果。

在投资人眼中，水井坊近年来的变革，并非一无是处，特别是朱镇豪上任之后，对于渠道的反省与改变，一度得到了不错的反馈，2021年8月，在成都水井坊高端白酒销售有限公司的媒体沟通会上，水井坊首席执行官、副董事长朱镇豪曾坦言：“其实，我对过去几年典藏、菁翠以及其它高端产品的发展不是很满意。”

经过反思，朱镇豪找到了其中原因：那就是臻酿八号、水井坊·井台、水井坊·典藏及以上高端化产品都采用了同一套策略，做的很多品牌活动也都差不多，没有办法满足不同圈层消费者的需求，尤其是面对高端消费人