身处倚重技术创新的半导体封测赛道，佛山市蓝箭电子股份有限公司(以下简称“蓝箭电子”)屡被质疑技术先进性不足。如今，半导体行业先进封测技术渐成主流，蓝箭电子的核心技术面临被淘汰的局面，这样的企业真的适合上市吗?
两年前，蓝箭电子曾申报科创板上市未成功，技术先进性问题始终是监管机构审核问询的核心焦点。终止注册4个月后，蓝箭电子“退而求其次”再次申报创业板上市，仍被反复质疑技术先进性不足，蓝箭电子本次IPO会否“重蹈覆辙”?
资料显示，蓝箭电子主要从事半导体封装测试业务，为半导体行业及下游领域提供分立器件和集成电路产品。2021年12月29日，蓝箭电子创业板IPO进入问询阶段，目前已更新了两轮问询函回复文件，仍未被安排上会审核。
【摘要】
以传统封装技术为主，先进封装收入占比小。蓝箭电子目前的封装技术主要为20世纪70年代、80年代开始的第一和第二代传统封装技术，部分产品标准化和通用性程度较高。2019年至2021年，蓝箭电子先进封装收入占主营业务收入比例分别为7.7%、9.08%和14.34%，远不及同行业可比公司。
市占率不足千分之一，经营规模垫底。蓝箭电子的分立器件产品主要是三极管、二极管和场效应管，集成电路产品主要是电源管理产品。无论是在分立电器还是集成电路行业，蓝箭电子的市场占有率均不足千分之一，其营业收入和净利润规模在同行业可比公司中垫底。
业绩增速远逊同行，自有品牌收入不及5年前水平。近年来蓝箭电子业绩虽保持增长，但业绩增速远不及同行业可比公司，其业绩增长主要得益于行业景气度高涨而非自身竞争力提高。蓝箭电子自有品牌产品的核心原材料——芯片全部依赖外购，其2021年自有品牌销售收入不及5年前水平。
先进封测将成主流，业务成长性存疑。近年先进封装技术成熟度显著提高，下游新兴应用市场对先进封测技术的需求高涨，传统封装技术将面临被替代和被淘汰的局面，蓝箭电子的主营业务未来增长空间有限。
目录
一、商业模式分析3
1.主营产品：分立器件+集成电路3
2.业务模式：自有品牌萎缩，封测服务扩张7
3.供应链脆弱，自有品牌芯片依赖外购8
4.未满产情况下需委外加工9
5.缺乏规模效应，市占率不足千分之一10
二、行业市场分析11
1.受半导体行业周期影响较大，国产替代加速11
2.封测行业技术壁垒较低，竞争激烈12
3.先进封测企业将主导集成电路封测市场13
三、同业财务分析对比15
1.营收净利规模垫底15
2.营收净利增速不及可比同行16
3.先进封测技术不及同行，相关收入占比垫底17
4.毛利率高于部分封测龙头18
四、风险分析19
1.技术先进性不足，创业板定位遭质疑19
2.曾被质疑研发产出效率不足20
3.主营业务成长性存疑21
图表目录
图表1：蓝箭电子主营业务所涉产品(标蓝)
图表2：功率半导体产品范围
图表3：分立器件细分产品市场份额占比
图表4：2017年至2021年蓝箭电子自有品牌和封测服务销售金额(万元)
图表5:2019年至2021年蓝箭电子自有品牌产品销售金额及占比
图表6:2019年至2021年蓝箭电子封测服务产品销售金额及占比
图表7：2019年至2021年蓝箭电子原材料采购金额及占比
图表8：2013年至2020年中国封装测试销售额及同比增长情况
图表9：全球集成电路封测技术发展脉络
图表10：2019年至2021年蓝箭电子与同行业可比公司营业收入和净利润对比
图表11：2019年至2021年蓝箭电子与同行业可比公司营业收入和净利润增速对比
图表12：2017年至2020年上半年蓝箭电子先进封装与传统封装收入金额及占比
图表13：2019年至2021年蓝箭电子与同行业可比公司毛利率对比
一、商业模式分析
1.主营产品：分立器件+集成电路
资料显示，蓝箭电子主要从事半导体封装测试业务，为半导体行业及下游领域提供分立器件和集成电路产品，该公司主要产品为三极管、二极管、场效应管等分立器件产品，以及AC-DC、DC-DC、锂电保护IC、LED驱动IC等集成电路产品。
蓝箭电子的产品主要应用于家用电器、信息通信、电源、电声等多个领域，该公司服务的客户包括：拓尔微、华润微、晶丰明源等半导体行业客户;美的集团、格力电器等家用电器领域客户;三星电子、普联技术等信息通信领域客户;赛尔康、航嘉等电源领域客户;漫步者、奥迪诗等电声领域客户。
在分立器件方面，2017年至2021年，蓝箭电子来自分立器件的销售收入分别为32221.82万元、31320.71万元、30878.37万元、32845.61万元、43994.36万元，占主营业务收入的比重分别为62.28%、65.25%、63.49%、57.99%、60.33%。
按功率划分，蓝箭电子的分立器件产品主要包括功率二极管、功率三极管、功率MOS等功率器件和小信号二极管、小信号三极管等小信号器件产品;按照具体产品类别划分，其分立器件产品包括高反压三极管、肖特基二极管、ESD保护二极管、屏蔽栅型MOSFET、超
