3月3日晚，中科创达(300496.SZ)发布2021年业绩报告，3月4日公司股价迅速下跌19.07%，次日继续下跌8.99%;3月8日，公司股价报收于93元，较3月3日收盘价已经累计下跌28.57%。

很显然，市场对中科创达的“优秀”表现并不买账。

业绩注水严重

中科创达同时公告定增预案拟募资不超31亿元，分别用于整车操作系统研发项目、边缘计算站研发及产业化项目、扩展现实(XR)研发及产业化项目、分布式算力网络技术研发项目和补充流动资金，各投入6.5亿元、10.05亿元、3.6亿元、1.85亿元和9亿元。

对于定增，中科创达表示，随着智能汽车产业链各方纷纷布局智能汽车整车平台化，研发整车操作系统将成为其持续竞争力的重要选择。

但值得注意的是，在近31亿元的定增中有9亿元是补充流动资金。

2021年年末，中科创达有货币资金21.17亿元，短期借款为6.96亿元，一年内到期的非流动负债6966万元，长期借款为99万元，货币资金完全可以覆盖所有债务;同时，公司流动比例2.49，速动比例为2.08。从目前来看，中科创达并不缺钱。

2021年，中科创达实现营收41.27亿元，同比增长57.04%;净利润6.47亿元，同比增长45.96%;扣非净利润为5.76亿元，同比增长57.29%。但是，这种高增长部分却是通过会计处理实现的。

2021年，中科创达研发投入8.26亿元，其中费用化5.12亿元，资本化3.13亿元，占比37.91%，较前两年大幅提升。2021年，公司扣非净利润为5.76亿元，如果剔除资本化研发投入3.13亿元，那么公司的扣非净利润将腰斩，甚至不及2020年。

从纵向来看，2019-2021年，中科创达研发投入分别为3.39亿元、4.8亿元、8.26亿元，其中资本化的研发投入分别为5830万元、7735万元、3.13亿元，资本化比例分别为17.20%、16.11%、37.91%。过往三年，公司的研发投入增长1.43倍，而资本化部分增长4.37倍，2021年尤为显著。

研发投入的资本化可以增加上市公司当期净利润，但对公司前景不利。

增长质量不高

中科创达是移动智能终端操作系统产品和技术提供商，主营业务为移动智能终端操作系统产品的研发、销售及提供相关技术服务，而移动智能终端操作系统是移动智能终端和移动互联网产业的核心技术领域之一，与行业各个环节密切相关，在产业链中具有重要价值。

2021年，中科创达营业收入为41.27亿元，其中软件开发收入为15.05亿元，占比为36.47%;技术服务收入为13.55亿元，占比为32.83%;软件许可收入为1.28亿元，占比为3.1%;商品销售及其他收入为11.39亿元，占比为27.61%。报告期内，软件开发为公司第一大业务，而软件开发、技术服务、商品销售及其他收入三者的收入占比相差不多，合计占比为96.9%。

2020-2021年,中科创达营业收入分别为26.28亿元、41.27亿元，期末的应收款分别为7.99亿元、12.93亿元，存货分别为4亿元、7.15亿元。报告期内，公司收入增长57.04%，应收款增长61.83%，存货增长78.75%。公司应收款和存货的增长高于收入的增长。

与此同时，中科创达的盈利质量也在不断下降。

2020-2021年,中科创达净利润分别为4.5亿元、6.3亿元，经营活动现金净额为3.41亿元、1.39亿元，经营活动现金净额占净利润的比例分别为75.78%、22.06%。

报告期内，中科创达合计的净利润为10.8亿元，合计的经营活动现金净额仅为4.8亿元，经营活动现金净额占净利润的比例仅为44.44%。从趋势来看，公司净利润的现金含量也在不断走低。

从整体来看，中科创达的核心财务指标在不断弱化。

行业突破有困难

中科创达智能软件业务是为包括智能手机在内的智能终端设备提供智能操作系统软件服务和技术解决方案，智能软件产品包括智能手机、平板电脑、手持终端、笔记本及POS设备在内的智能设备产品，但主要是以智能手机为主。

从行业来看，中科创达收入可分为智能软件、智能网联汽车、智能物联网三大板块。2021年，智能软件业务实现营业收入16.31亿元，同比增长40.33%;智能网联汽车业务实现营业收入12.24亿元，同比增长58.91%;智能物联网业务实现营业收入12.72亿元，同比增长82.87%。近两年，中科创达智能网联汽车和智能物联网业务增长较快，但智能软件业务收入依然是收入占比最高的业务。

而手机、汽车、物联网等行业共同的特点是集中度非常高。

目前，全球手机品牌集中度不断提高，2020年CR5达到70%。从趋势来看，智能手机行业集中度呈现不断提升的趋势，2015-2020年，全球智能手机TOP5品牌出货量合计占全球智能手机出货总量的比重从51.5%提升到70.2%;中国智能手机市场TOP5品牌市占率从59.7%提升到96.5%。

而且，智能网联汽车的集中度也在不断走向集中。根据前瞻产业研究院的统计数据，2016年中国智能网联汽车销量为146万辆，2020年增加至1306万辆，年平均增长率为73%，新车型渗透率也由5%增加至52%;根据前瞻产业研究院的统计数据，2016年，中国智能网联汽车市场规模为792亿元，2020年增加至2556亿元，年平均复合增长率为34%，预计2026年中国智能网联汽车产业规模将达到5859亿元，2020-2026年年复合增