这是一家成立24年、上市18年零3个月的芯片企业，首发IPO发行价格11.6元。

在上市的前17个年头里（截至2020年3月11日），这只股票的前复权价格累计上涨10.54倍。而截至7月9日收盘，这是股票上市以来前复权价格累计上涨45.19倍。

截至7月9日收盘，半导体功率IDM龙头士兰微（600460.SH）股价报62.35元。对比科创板及主板近两年上市的“明星”芯片股，士兰微是A股半导体“老将”。在上市17年后方才获得市场的认可，士兰微一路发展历程或多或少影射出我国半导体发展近20年的历程——从前期不被重视、无资本问津，到近年来被作为战略性重大产业大力扶持、资金热捧股价翻几番。

老自然有老的底蕴和经历，今年领跑芯片板块、18年来专注功率半导体的士兰微有何过人之处？

功率半导体IDM“老将”

芯片行业两种主要运营模式：IDM和Fabless（无工厂芯片供应商）。前者的代表性国际巨头有英飞凌、英特尔、三星；后者的代表性企业包括博通、高通、海思等。

IDM（IntegratedDeviceManufacture）模式是指集芯片设计、芯片制造、芯片封装和测试等多个产业链环节于一身的模式，也是全球半导体行业发展至今，最被业内认可的成熟发展模式。

严格意义上来说，A股IDM模式的芯片企业只有两家：士兰微、华润微（688396.SH），后者成立于2003年，并于2020年2月登陆科创板上市。

功率半导体不同于数字芯片，后者追求摩尔定律，即实现在更小的芯片尺寸上装载更大体量的晶体管。而功率半导体不一味地追求尺寸的缩小，是需要根据不同应用场景来制定不同功率、尺寸。由于功率半导体的产品寿命相对更长，其发展是不断追求更高能源效率。IDM模式的公司内部就可以完成设计和制造两大流程，贴合功率半导体的定制化需求。

一位TMT行业的分析师对第一财经记者说，“芯片设计公司相对容易起步、启动资金相对小，人才相对比较好找，叠加无生产设备、抗周期能力强、资产轻等行业特点，设计企业的整体准入门槛变低，国内一众芯片设计龙头就是最好的例子。缺点也很明显，会引来大量的竞争者。自己做芯片意味着投入资金巨大、耗时长、盈利兑现慢，钱是最大的烦恼。”

士兰微也是从芯片设计发家的。在意识到光靠做设计无法形成核心竞争力时，该公司在2000年决定转型IDM模式，并于当年年底开始投入建设第一条芯片生产线。

投产意味着极大的资金需求。2003年，士兰微登陆沪市主板上市，募集资金2.87亿元，主要用途就是新建一条6英寸芯片生产线。在此后的数年间，士兰微不断进行研发投入、产能扩产等。2015年，国家集成电路产业大基金一期投资士兰微，公司在杭州开始建设第一条8英寸芯片生产线；两年后，士兰微在厦门拿地，与厦门海沧区政府签约，拟共同投资220亿元，建设两条12英寸特色工艺功率半导体芯片生产线和一条先进化合物半导体器件生产线。

功率半导体包括功率器件、功率IC、功率模组。2020年年报显示，士兰微的主要产品包括集成电路、半导体分立器件、LED（发光二极管）产品等三大类。

根据最新公告，士兰微的5英寸、6英寸、8英寸晶圆产能共计312万片/年，已明确在建的产能为24万片/年。同时，公司12英寸厂2020年底投产，成为国内IDM企业中第一条投产的12英寸功率半导体晶圆产线，并且预计今年四季度将实现月产3万片的目标。至此，成立24年后，士兰微成为我国唯一一家同时具备5英寸、6英寸、8英寸、12英寸生产线的IDM公司。

持续投建扩产的业绩阵痛期

根据美国市场调查公司ICInsights在2021年2月发布的不同圆片尺寸集成电路芯片制造企业的产能排名，士兰微在“≦150mmWafers(6英寸及以下)”的芯片制造企业中，生产规模居全球第2位。

产能排名国内领先、股价表现优异，而最近的一个完整会计年度，士兰微并没有赚钱。

财报显示，2020年公司实现营业总收入42.80亿元，较2019年同期增长37.61%；归属于母公司股东的净利润为6760万元，比2019年增加365.16%。2020年，士兰微的营业利润和利润总额仍然有一定幅度的亏损。

不止是2020年，事实上，过去十年间，士兰微的归母净利润都未超过2个亿，2019年、2020年公司已经连续两年的扣非后归母净利润处于亏损状态。

大幅度扩产、高比例研发带来的业绩阵痛期，是IDM模式下几乎无法避免的。2020年，士兰微参股公司厦门士兰集科微电子有限公司、厦门士兰明镓化合物半导体有限公司加快推进项目建设，其人员支出等管理费用较上年同期增加较多，导致其亏损进一步增加。同时，2020年，子公司厦门士兰集科公司第一条12英寸芯片生产线已实现通线，并在12月份实现正式投产。

2016-2020年，公司研发支出分别为2.4亿、2.8亿、3.5亿、4.3亿、4.9亿元，年均研发费用占比营收超10%，其中在2019和2020年分别占公司营业收入的11.56%和13.69%。

不止是投资建设产能的开支，一家IDM模式企业还有大量员工涉及的人员开支。截至2020年末，公司有6160名员工，其中有2345名技术人员，占员工总数比例为38.07%，其中400人左右专攻集成电路芯片设计的研发，1800人