国内锂离子电池正极材料供应商湖南裕能新能源电池材料股份有限公司(简称湖南裕能)正在冲刺A股市场，试图借此募资大举扩产。
去年以来，随着新能源汽车的蓬勃兴起，锂电池的市场需求旺盛带火了锂电池材料。行业企业纷纷扩产，2020年出货量排名行业第一的湖南裕能也急需扩产。
湖南裕能本次IPO能否顺利，是个未知数，公司的不少动作受到市场质疑。
近一年来，湖南裕能新增15名股东，其中，全球知名企业宁德时代、比亚迪突击入股，成为其重要股东。而去年以来，这两家公司是湖南裕能的主要客户，二者合计贡献了公司超过90%的营业收入。
资金不足是湖南裕能的短板。近年来，公司与关联方频频开展关联交易，其中，资金拆借、通过关联方转贷等较为密集，涉及资金约为6亿元。
湖南裕能还存在上市对赌。尽管在IPO之前，为了IPO而暂时解除了对赌协议，但一旦IPO失败，对赌协议又将恢复。
大客户突击入股或失话语权
依赖大客户、大客户成为重要股东，湖南裕能的话语权或将丧失。
湖南裕能存在较为明显的大客户依赖。
根据招股书披露，2018年至今年一季度(以下简称报告期)，宁德时代和比亚迪一直是湖南裕能前五大客户，且稳居前两大客户。2018年，公司分别向比亚迪、宁德时代销售8208.22万元、6578.74万元，分别占公司当年销售收入的50.65%、40.59%。2019年开始，宁德时代及其关联方跃居第一大客户，比亚迪退居第二大客户，并延续至今年一季度。2019年至今年一季度，公司向宁德时代销售金额分别为3.42亿元、5.73亿元、2.97亿元，占比58.79%、59.98%、58.07%，同期，向比亚迪销售的占比为34.77%、31.12%、38.92%。
综上，报告期，湖南裕能向前两大客户的销售收入占比合计分别为91.24%、93.56%、91.10%、96.99%，均超过90%。由此可见，湖南裕能存在对宁德时代与比亚迪的明显依赖。
对此，湖南裕能解释称，公司产品下游行业锂离子电池产业的市场集中度较高。根据高工锂电统计，2019年、2020年，国内前五大动力锂电池厂商的市场占有率分别为80.3%、83.5%，其中，排名前两位的宁德时代和比亚迪的市占率合计达69.1%、61.9%。受市场竞争格局影响，公司客户集中度较高。
不仅仅是客户集中度高，更为重要的是，湖南裕能的第一二大客户均成了其重要股东。
这一现状始于去年底，也就是湖南裕能IPO前夕。
招股书显示，2020年12月9日，湖南裕能增资扩股，14名投资者参与认购，其中就有宁德时代及比亚迪。宁德时代认缴5984.6140万股、比亚迪认缴2992.3070万股。增资完成后，宁德时代以10.54%的持股比例成为湖南裕能的第三大股东。比亚迪的持股比例5.27%(不含关联方)，位列第七大股东。
持股比均超过5%，毫无疑问，宁德时代和比亚迪在湖南裕能均拥有话语权。再加上主要客户身份，以及宁德时代和比亚迪在动力电池领域全球地位，二者在产业链中拥有极强话语权，那么，湖南裕能或将失去话语权。
长江商报记者接触到的两家锂电池材料企业负责人曾表示，要想担任宁德时代的供应商，就要承担基本上没有话语权的尴尬。
湖南裕能并不这么看。公司称，引入宁德时代、比亚迪作为战略投资者，有利于进一步巩固与重要客户的合作关系、学习和借鉴先进管理经验以及更好地把握行业发展趋势。因此，宁德时代和比亚迪战略投资入股并成为公司关联方具有合理的商业背景，有利于多方合作共赢，公司对宁德时代、比亚迪的产品销售价格参考市场价格并经协商确定，价格公允。
密集关联交易频繁筹钱
关联交易是IPO企业难以回避的话题。在这方面，湖南裕能较为“突出”。
湖南裕能成立于2016年6月，至今不到五年半时间。伴随着全球新能源产业的兴起，公司得以迅猛发展。基于成立时间短，自身的积累不多，筹钱成为公司经营管理工作的一部分。
湖南裕能筹钱，主要通过两种途径实施，一种是密集增资扩股，另一种是向关联方拆借资金，形成密集的关联交易。
报告期，湖南裕能先后向电化集团、津晟新材料、南宁楚达等拆入资金约0.87亿元。与此同时，公司也向靖西新能源、湖南白石建设有限公司、湘潭电化新能源等拆出资金约0.70亿元。拆入与拆出合计约为1.58亿元。
除了资金拆借，湖南裕能还存在转贷行为。从2018年12月开始，公司存在委托贷款银行将贷款资金支付给关联方后又转回至公司(即“转贷”)的情况，以及关联方通过公司进行转贷的情况。报告期，转贷行为有16次，涉及资金合计为4.58亿元，单笔金额最高为4000万元，发生在2018年。加上上述资金拆借，关联交易涉及的资金就达到约6.16亿元。
湖南裕能称，公司及关联方发生转贷情形主要是为满足银行受托支付的要求，同时提高贷款资金使用的便利性。公司在通过转贷方式取得贷款资金后，实际用途仍为采购原材料、设备等主营业务相关支出，未用于证券投资、股权投资、房地产投资或国家禁止生产、经营的领域和用途。报告期内，公司不存在已到期不能偿还银行借款的情形。公司也未因与关联方进行转贷发生任何争议、纠纷和损失。
