财联社讯，高占比委外研发、内部收益率前后相差甚远、游戏开发项目暗藏“买楼款”，富春股份(300399.SZ)最新披露的定增方案让市场困惑。而此前公司高溢价收购的两个游戏公司，不仅未能借其“逆袭”，反而受其拖累。随着经营日下、财务恶化，控股股东、高管、财务资者持续减持，公司股价亦从2015年30元的高点，跌至目前不足5元。
从外部游戏环境来看，游戏监管政策在不断收紧，游戏行业已“变天”。在此前并购项目没有做好的情况下，本次富春股份定增加码游戏，命运难测。
随着游戏项目占比进一步加大，“言过其实”的通信技术业务或成“鸡肋”。
定增案疑问重重
从近日披露的定增申报版中可以看出，富春股份正冀望于游戏板块能够使得公司业绩“翻身”，财联社记者通过对比定增预案及定增申报版发现，项目内部收益率的估算前后差别巨大，本来打算“联合开发”的项目，最终变成“委外研发”，除此以外，游戏开发项目中“暗藏”买“房”的钱。
前期定增预案中，公司拟定增不超过4.76亿元，其中游戏开发项目总投资额为6.65亿元，游戏IP运营项目投资总额为1.26亿元。但最新披露的定增申报版公告显示，其中游戏IP运营项目投资总额最终调整为3.30亿元。
从1.26亿元到3.30亿元，游戏IP运营项目总投资额几乎多了两倍，但从项目描述中对比，IP项目的数量几乎没有差异。原因或是将预案中“通过联合运营的方式改编开发移动IP游戏”变为了申报版中的“通过委外研发的方式改编开发移动IP游戏”。与此同时，在定增预案中，公司预测游戏IP运营项目内部收益率为21.84%，而到了定增申报版，该项目内部收益率调整为29.10%。
内部收益率“大跃进”不只游戏IP运营项目，游戏开发项目更为“激进”。尽管定增预案与申报版对游戏开发项目的总投资金额并无太大的变化，但项目的内部收益率却从24.19%，跃升为43.98%。
另一方面，游戏开发项目中暗含“买楼”的钱，定增申报版显示，游戏开发项目投资总额为6.64亿元，其中场地购置费用为1.51亿元。尽管富春股份表示，是因为员工增长而建设办公用地，不存在变相投资房地产的情形。但富春股份此前就有把房地产进行“变性”的先例。2015年2月，富春股份公告显示，公司将IPO募资所剩的5167万元用于对厦门富春增资，增资的资金将全部用于公司厦门研究中心项目的建设。厦门研究中心项目位于厦门软件园三期，“主要建设内容为通过建设办公场所，购置信息化和研发设备，招聘中高端管理和研发人才，打造公司全国范围的运营中心，业务孵化中心”。
而在2020年，厦门研究中心项目在建工程完工，富春股份将在建工程账面价值1.80亿元转入投资性房地产，深交所当时即针对“将该项在建工程确认为投资性房地产的原因及合理性”对公司进行问询。因此，公司是否会对游戏开发项目中的场地“故技重施”值得关注。
为何定增项目会有从“联合运营”到“委外研发”的转变?如果项目主要资金用于委外研发，公司在此项目的主要定位是什么?收益率调整的依据是什么?为何委外研发比联合开发还赚钱?对于上述疑问，10月22日财联社记者联系公司相关负责人，但截至发稿，仍未得到回应。
公司治理能力、运营能力欠缺
从富春股份过往信息披露、经营情况来看，公司治理能力也存在不少问题。2020年业绩预告“乌龙”曾让市场哗然。
今年年初，富春股份曾披露业绩预告显示，预计公司2020年扣非后盈利3100万元到4500万元，但不久后即修正为亏损998.9万元，给出的解释为“财务人员测算失误”。
虽然上述业绩预告相关的财务数据未经注册会计师审计，但文中却表示“已就业绩预告有关事项与年报审计会计师事务所进行了预沟通，公司与会计师事务所在本报告期的业绩预告方面不存在分歧。”
类似“失误”并非第一次出现。今年2月，富春股份由于2018年和2019年年度报告相关信息披露不准确，而被福建证监局下发警示函。从警示函可以看出，彼时富春股份存在“未及时确认投资收益”、“对业绩补偿款计提坏账准备的依据不充分”、“对其他应收款计提坏账准备的依据不充分”及“对上海渔阳长期股权投资计提减值的依据不充分”等问题。
具体到业务运营上，游戏板块的两宗高溢价收购，均未达到预期目标。其中全资子公司摩奇卡卡低价转让给公司控股股东富春投资，骏梦游戏则一路商誉计提。
摩奇卡卡主营业务为移动游戏的研发和制作，2016年，富春股份通过向摩奇卡卡交易对方发行股份及支付现金购买摩奇卡卡100%股权，交易对价为8.8亿元。彼时富春股份执行“通信信息+游戏”双主业战略，意欲实现游戏产业精品开发与多样化产品类型模式协同。
按照业绩承诺，2016年-2019年，摩奇卡卡需共完成3.56亿元扣非净利润，但截至2019年，仅完成1.43亿元，与当时承诺相差2.12亿元。其中2019年为亏损2304万元，2020年1-10月续亏735万元。最终8.8亿收购而得的摩奇卡卡，以4250万元出售予控股股东富春投资。
摩奇卡卡“失守”，目前留下的骏梦游戏也并不好过。骏梦游戏商誉原值为7.77亿元，但由于业绩承诺未能达
