几乎零折扣接盘银行超30亿元不良资产包;收益在两位数的非金债投资;违悖商业逻辑的债权再流转……

近期公布的江西省金融资产管理股份有限公司(以下简称“江西金资”)公开发行公司债券2021年跟踪评级报告(以下简称“评级报告”)，引发市场关注。

《中国经营报》记者注意到，种种动作背后，江西金资同时面临负债率高企，2021年较大规模债务集中偿付等多重压力。

9.9折购买不良资产

评级报告显示，截至2020年底，江西金资金融类结构化不良资产收购处置业务中包含一笔某银行“55户不良资产包”，资产包原值30.18亿元，收购价格30亿元，收购时间是2020年12月。

记者注意到，按照资产包原值及收购价格计算，江西金资收购上述不良资产包的折扣率为99.4%。

而公开报道显示，2020年11月20日，广州银行在广州产权交易所发布的三份不良贷款债权转让包，转让价相当于打了7.34折;重庆银行成都分行此前在西南联合产权交易所挂牌转让的一组涉及企业及个人的混合债权，转让价几乎打了对折;2020年10月29日开始挂牌的青岛银行济南分行持有的山东美多包装有限公司一笔金融不良资产，其转让折扣力度更高。

相较而言，江西金资则近乎以原价受让上述大额资产包。而在江西金资非结构化不良资产业务中，同样有多笔不良资产是以近乎原值收购的。数据显示，截至2020年底，江西金资前十大非结构化不良资产处置业务中包含一笔某信托不良债权，资产包原值3.24亿元，收购价格3.22亿元，折扣率99.38%;一笔某银行2户不良资产，资产包原值2.80亿元，收购价格2.7亿元，折扣率96.43%。

江西金资2021年度第一期超短期融资券募集说明书(以下简称“说明书”)中提到，金融类结构化不良资产收购处置业务主要有两种模式，模式1：公司通过协议受让的方式折价收购银行不良资产包，收购成本为公司的业务成本。取得不良资产包后，公司与相关金融机构签订《委托清收协议》及《债权合作管理协议》并约定双方收益分配，由该金融机构负责该不良资产包的处置和追偿，处置完成后，公司获取协议约定的差价收入。这种模式的本质是公司借助自身牌照优势折价收购金融机构不良资产包，以满足金融机构本身债务结构调整的需要并委托相关金融机构处置清收，最终获取收益。该模式的收购资金来源主要为自有资金和银行信贷资金。

模式2：公司根据对不良资产包有购买意向的客户的委托和指令，向金融机构收购不良资产包标的，再通过公开处置的方式，以一定的溢价比例转让给意向购买人。不良资产包的收购由委托方提供保证金及收购资金，公司面临的资金风险较小。该模式收购资金主要来源为委托方资金。

华南某AMC公司业务经理告诉记者，有三种情况会促使AMC公司以低折扣收购大额不良资产包。一种是在利息以及罚息足够高，抵押物充足的情况;另一种是AMC公司已经找好了下家，买了立刻就能倒手;最后一种是帮银行代持。“像江西金资这种注册资金(30亿元)和不良资产包额度(原值30.18亿元)接近的情况，十有八九是通道业务(代持不良)。”

中债资信近日发表的研究文章表示，地方AMC收购银行不良资产后，再委托银行进行清收，或是通过与银行签订保底清收条款、回购协议等方式，仍需银行承担清收风险，地方AMC仅作为通道作用收取管理费;后又衍生出银行通过理财资金对接不良资产收益权，此种模式下，不良资产清收风险仍留在银行体系，地方AMC只是承担代持通道义务，帮助银行虚假出表。

“从营业收入结构来看，不良资产处置净收益来自于非结构化不良资产业务，不良金融资产取得的投资收益主要来自于结构化不良资产处置业务，2020年二者合计5.51亿元，同比增长20.10%。”评级报告提到。

值得关注的是，帮助金融机构不良出表的通道类业务，早已被监管明确禁止。

公开报道显示，2016年3月，“56号文”明确要求资产公司收购银行业金融机构不良资产需通过评估或估值程序进行市场公允定价，实现资产和风险的真实、完全转移。同年发布的《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知(82号文)》规定，出让方银行不得通过本行理财资金直接或间接投资本行信贷资产收益权，不得以任何方式承担显性或者隐性回购义务。2019年7月，“153号文”首次以制度文件规定了地方AMC不得以任何形式帮助金融企业虚假出表掩盖不良资产。

热衷非金债

评级报告显示，截至2020年，江西金资存续非金融类结构化不良资产收购处置业务累计27笔，均以“非金债”命名，资产包原值合计41.10亿元，收购本金合计31.62亿元，在预期收益率上面，除其中一笔为8%之外，其余均在10%以上，最高预期收益率达15%。

记者统计发现，上述27笔非金债中，有19笔所属行业为建筑业或房地产。

如，“江西鸿融非金债”，资产包原值为0.89亿元，收购本金为0.7亿元，收购时间为2020年6月，预计退出时间12个月，预期收益15%，资产包所属行业为建筑业。再比如，“江西三华非金债”，资产包原值为0.23亿元，收购本金为0.2亿元，收购时间为2020年12月，预计退出时间18个月，预期收益13%，资产包所属行业为