近日，又一知名企业向IPO发起冲击。根据美国证券交易所信息，亚朵集团（以下简称“亚朵”）于6月8日正式递交赴美上市招股书，由美银证券、花旗集团、中金公司、招银国际任其保荐人，股票代码为“ATAT”。

自这则消息曝出以来，市场再度掀起热议，但似乎出现了一些截然不同的声音。一边，亚朵被视为“新”浪的代表，拿下“新住宿经济第一股”的称号。近几年来，“新”浪的爆发力可见一斑。比如喜茶，到2019年，中国最大茶叶公司的年收入尚不足喜茶的一半；再比如拼多多，到2020年，拼多多年活跃买家数接近8亿，一跃成为中国用户规模最大的电商平台。在此之前，谁能想到？另一边，也不乏业内质疑，酒店扩张速度落后？模式不健康？

怀着研究的心态深度复盘，笔者认为每一次“新”浪来临的时候都颇多争议，其当前可能还未被市场充分认知，暂撇开这些最值得明晰的问题是：亚朵是否担得起“新住宿经济第一股”的名号？这背后会有多大的想象力？

一、“新住宿经济第一股”初貌：领先占位，前瞻布局

亚朵成立于2013年，目前定位为“中国领先的生活方式品牌”，旗下品牌覆盖从中档到豪华酒店的全业务链条。具体分别包括，高品质人文酒店品牌“亚朵酒店”、高端商旅酒店品牌“亚朵S酒店”、专注年轻商旅的酒店品牌“轻居”、高品质非标品牌“亚朵X酒店”、豪华生活方式品牌“A.T.HOUSE”，以及Z世代生活方式品牌“ZHOTEL”。

（来源：招股书）

股权架构上，亚朵酒店创始人王海军持股31.3%，为第一大股东，拥有公司超70%投票权；君联资本（LegendCapital）持股30.4%，为第二大股东；德晖资本（DivinerLimited）持股16.2%，为第三大股东；携程通过Trip.comTravelSingaporePte.Ltd持股14.8%，为第四大股东。

酒店网络方面，亚朵主要推行低资本密度扩张。截至2021年3月末，亚朵在全国131个城市拥有608家酒店，其中575家管理酒店（加盟）、33家租赁酒店（直营），客房数累计为71121间。最近两年，亚朵管理酒店数以86.2%的复合年增长率增长，占整体酒店数的94.6%，截至2021年5月末，管理酒店数进一步攀升至606家；租赁酒店数则一直保持稳定，2020年仅增加4家。此外了解到，亚朵尚有299家酒店、32585间客房正在建设中。

（来源：招股书）

乍一看，亚朵的扩张速度并不算快。但实际上，亚朵旗下87%的酒店位于中高端，中高端酒店对城市、位置、物业条件的要求更高，更追求有质增长，其业务基本盘较纯位于中档连锁酒店赛道的友商或有一些差异。弗若斯特沙利文资料显示，按截至2020年年底的客房数计，亚朵是中国最大的中高端连锁酒店品牌。

此外积极的是，招股书披露，亚朵加盟商的投资回收期一般在酒店开业后的3-5年，是中国中高端连锁酒店中最快的速度之一。且加盟商亦对亚朵较为认可，疫情期间也表现出较高粘性，2020年亚朵旗下31.8%的加盟商选择再次加盟。由此而言，亚朵未来扩张的基础条件较为良好。

与此同时，亚朵亦是中国第一家发展基于情景的零售业务的连锁酒店、中国酒店行业第一家与生活方式品牌联合推出主题酒店的连锁酒店。

截至2021年3月末，亚朵共拥有1136个SKU，其中75.2%为自有品牌产品，大致可分为“亚朵星球”（αTOURPLANET）、“萨和”（SAVHE）和Z2GO&CO三大系列，涵盖睡眠相关产品、个人护理以及旅行必需品等品类。

同时期内，亚朵已拥有14家音乐、篮球、知识分享相关主题酒店。虽然主题酒店并非亚朵经营的基本盘，其尚未有大规模扩张计划，但主题酒店通常具有更大的溢价空间，数据证实其存在一定发展可行性。2020年，亚朵主题酒店的客单价达到469.1元，较同区域可比亚朵酒店的平均每日房价（ADR）高出15.4%，并已初步显现可复制性。

从业务层面直观来看，亚朵已占据领先市场地位，通过建立多元品牌矩阵实现了中高端连锁酒店业务的全覆盖。但亚朵的野心似乎不止于此，其正试图扩大边界，打造以住宿为入口，以优质体验为核心，从经营房间到经营人群的生活方式产业闭环。目前，其种种前瞻布局逐步见效，为其新定位的切实落地带来更大的可能性。

二、撕掉传统酒店标签后，疫情复苏时期创造三个“第一”

映射到经营业绩，随着亚朵撕掉传统酒店标签，其在市场复苏后交出十分亮眼的成绩单，做到始终盈利，创出三个行业“第一”。

2020年，尽管疫情严重冲击线下业态，亚朵仍实现营收15.67亿元，与2019年水平基本持平，并实现净利润0.38亿元。2021年第一季度，亚朵营收达到4.20亿元，较去年同期的2.02亿元增长107.7%；净利润为1146.9万，达到2020年全年利润的30%以上。

拆分营收构成看到，亚朵管理酒店收入维持正向增长，创新推出的场景零售业务增长尤其显著，贡献更多增量。2016-2020年，亚朵场景零售业务GMV复合年增长率为140.2%，到2020年达到1.07亿元。

（来源：招股书）

实际经营数据方面，亚朵出租率逆势增长、房价强势回弹、RevPAR（入住率×平均房价）随之攀升，恢复速度全面领先行业。

先看出租率，2019年亚朵整体出租率为73.4%，202