从明星、网红到普通人，从抖音、快手到小红书，随着消费主力的迭代及社交网络等基础设施的发展等，新消费时代正式到来，颜值经济持续升温......“首要阵地”美妆率先反应，不乏现象级、颠覆性品牌面世，相关企业的潜力不断得到验证。

诞生于中国彩云之南的尽头，“药材宝库”云南的本土类药妆第一股贝泰妮(300957.SZ)，无疑是其中耀眼的“明星”之一。

立足于云南特殊的功能草本地缘优势，滇虹药业11年前成立“薇诺娜”功能性护肤项目，依靠当地特色植物青刺果、马齿苋等提取物打造敏感肌护肤品。经过10余年的沉淀和发育，“薇诺娜”成为国内功能性护肤赛道第一品牌，其母公司贝泰妮也于今年3月在深交所敲钟上市。

上市不足1月时间，贝泰妮的市值便迅速突破千亿，这一成长速度已然领先于爱美客;截至发稿，公司股价收报214元/股。同时，据不完全统计，仅自贝泰妮4月28日披露2020年报暨2021年一季报，交上超预期“成绩单”以来，已被23家机构的研发密集覆盖，其中22家给出“买入”、“增持”或“推荐”评级，进一步使其成为当下不可不察的大消费新贵。

高成长性持续得到验证，支撑企业价值增值

先看业绩表现。

2020年全年，贝泰妮实现营收26.36亿，同比增长35.64%;归母净利润5.44亿，同比增长31.94%;扣非归母净利润5.13亿，同比增长31.05%;毛利率为76.25%，剔除新手入准则影响后，同口径毛利率为80.46%，高基准下同比再升。

放在行业来看，这组经营数据可谓十分亮眼。Euromonitor数据显示，2020年中国美妆及个护市场规模达5199亿元，同比增速放缓至7.22%，其中彩妆、护肤品类的零售额同比增幅分别为0.62%、10.28%，贝泰妮的业绩成长性明显领先大盘。对比同业而言，2018年-2020年，贝泰妮营收和净利润复合增速均超50%，在申万日用化学品分类，在与其营收规模相近的同业中排名第一,高于一众国妆龙头。到2020年，贝泰妮的业绩规模已赶超丸美股份，称得上后生可畏。

毛利率方面，贝泰妮也领跑行业。2020年数据来看，其毛利率较同行均值高出约20%，较上述老牌国妆龙头高出10%及以上。

按品类划分，贝泰妮2020年护肤品收入达到23.6亿元，同比增长40.47%，占总营收的89.52%，单品类毛利率约76.1%;医疗器械和彩妆分别实现收入1.95亿元、0.65亿元，分别同比增长2.37%、2.55%，单品类毛利率分别约86.6%和57.1%。

按渠道划分，贝泰妮线上业务同年收入为21.72亿元，营收占比提至82.9%，其中自营渠道、经销、代销渠道分别贡献收入16.58亿元、5.14亿元，分别同比增长54.28%、25.61%。线下方面，经销、代销渠道收入为4.46亿元，同比持平;由于主动控制自营渠道的销售规模和资源投入，自营渠道收入仅248万元。

此外，费用端也走出大规模投入期，管控效果合理，2020年，贝泰妮期间费用率降至50.76%，较去年下降2.37%。其中销售费用率同比下降1.4%，管理费用率延续上年趋势再降0.64%;营运能力大幅提升，存货周转天数下降84.6天至130.1天，应收账款周转天数下降0.9天至20.4天。

再看2021年一季报，贝泰妮实现营收5.07亿元，同比增长59.32%;归母净利润0.79亿元，同比增长46.5%;扣非净利润0.77亿元，同比增长61.11%;毛利率约为78.14%，同比保持稳定，整体业绩超预期。

期内，贝泰妮线上渠道持续强势增长;线下渠道通过开展营销活动逐步恢复活力;研发费用率增至4.5%，处于同业较高水平;管理费用率较去年大幅下降2.61%，规模效应得到进一步显现。

纵观之下，贝泰妮的业绩成长性持续得到验证，护肤品基本盘动能强劲，增速远远高于其他品类。贝泰妮前两大收入来源，即护肤品与医疗器械业务，均处高毛利的细分赛道;线上渠道主导的商业模式保障其在2020年疫情下业绩稳增，且资产更轻、效率更高，合力推高其毛利率水平，使其与一般的美妆企业拉开距离。2021年一季报，疫情对线下业态的影响大幅削弱，贝泰妮顺势实现双渠道增长，带动业绩出现更大幅度的同比增长。

与此同时，贝泰妮费用端压力有所降低，尤其管理费用率持续下行，营运指标方面表现良好，总体呈现出降本提效的发展趋势。因而可以预判，随着贝泰妮业务规模的增长，最终导向其盈利能力将不断提升，强力支撑企业价值增值。

在优质赛道占据先发优势，持续分享市场红利

进一步来看，贝泰妮何以取得如此成绩?其究竟做对了什么?

一方面，毫无疑问是贝泰妮切入了好的赛道，分享到足够的市场红利。

静态地看，据《中国皮肤性病学杂志》，中国有35%以上的女性属于敏感肌，意味着中国敏感肌消费者数量超过两亿人;Euromonitor统计数据显示，2020年中国皮肤学级护肤品市场规模达到161.3亿元，2015年-2020年，中国皮肤学级护肤品市场的年均复合增长率已高达24.0%。动态地看，随着消费主力迭代、医美整形消费基础转好，以及KOL和品牌方对消费者的正向引导等，市场中的大量潜在用户加速转化，渗透趋势有望更快。

同时，基于这类产品的强功效属性，往往研发难度更大、周期更长，呈现进入壁垒较高，实力参与者较少的市场格局;基于目标群体