上海家化拥有123年历史，美妆日化龙头企业，中国第一支防晒霜、第一支定型护手霜等，第一个登入欧洲、成功出海的化妆品品牌都是出自上海家化。

上海家化打造了“雙妹”“佰草集”“六神”“美加净”等诸多著名品牌，产品涵盖护肤、彩妆、香氛、家用等多个领域。其中，六神、美加净、佰草集、高夫等众多品牌，分别占据了各自细分市场的领导地位。

近些年，上海家化营收稳定增长但盈利能力却在持续下滑，各项费用蚕食了大量利润。2020年，上海家化开启改革调整，通过积极调整经营方针及业务结构，不断优化费率，实现盈利能力的提升，不过依然还有很多问题需要解决。

优化费率效果出现

近日，上海家化发布2020年年度报告，公司实现营业收入70.32亿元，同比下跌7.43%;归母净利润4.3亿元，同比下跌22.78%;扣非净利润3.96亿元，同比增长4.3%。上海家化称，收入下降的原因主要是疫情影响、百货、传统CS以及电商渠道调整导致。

上海家化资产负债表质量有所改善，应收账款由2019年12.29亿元降低至10.9亿元，存货由9.25亿元降低至8.67亿元，有效减轻了经营负担。

据媒体报道，2020年上海家化在新任董事长兼首席执行官潘秋生的带领下开启改革调整，通过积极调整经营方针及业务结构，不断优化费率，实现盈利能力的提升。

从财报来看，上海家化的调整初见成效，扣非净利润同比增长4.3%。不过凤凰网财经《市值观察》注意到，上海家化净利润提升更多依靠压缩费用而非提高营收。据数据显示，2020年上海家化第4季度销售费用仅4.9亿元，单季度销售费用创近5年新低，但营业收入为16.70亿元，同比下滑10.28%。

此外，上海家化2020年第4季度的销售毛利率跌至54.98%，不仅没有止住近些年下滑趋势，更是创近8年季度毛利率新低。

从行业来看，上海家化的销售毛利率依然处于行业头部。在A股上市公司中仅丸美股份和珀莱雅销售毛利率高于上海家化。但销售净利润方面，上海家化2020年仅6.17%，相较于丸美股份和珀莱雅有不小差距，其中丸美股份2020年前三季度销售净利率29.71%，珀莱雅为12.05%。

拉长周期来看，上海家化盈利能力也曾不俗，在2015年之前销售净利率曾稳定在10%以上，此后一度跌至4.06%。

从财报上来看，近些年上海家化盈利能力下降的原因或是各项费用蚕食了大量利润。据数据显示，2017-2020年上海家化销售费用分别为27.78亿元、29.01亿元、32.04亿元和29.24亿元，销售费用占比分别为42.82%、40.65%、42.18%和41.58%。对于同行业来看，丸美股份2020年前三季度销售费用占比为33.04%，珀莱雅为35.73%。

除了销售费用之外，上海家化管理费用也同样需要关注。据数据显示，2017-2020年上海家化管理费用分别为15.47亿元、12.38亿元、12.40亿元和10.25亿元，管理费用占比分别为15.47%、12.38%、12.4%和10.25%。对比同行业，丸美股份2020年前三季度管理费用占比仅为4.77%，珀莱雅管理费用占比为6.14%。

薪酬方面，上海家化高管薪酬合计超1500万元，要远高于行业平均水平。据2020年年报显示，上海家化董事长潘秋生薪酬为365万元，副总经理叶伟敏薪酬263万元，首席财务官韩敏薪酬241万元，原董事长张东方薪酬790万元。由于丸美股份和珀莱雅尚未公布2020年年报，从2019年数据来看，丸美股份高管仅3人薪酬超过百万，分别为董事长孙怀庆156万元，董事曾令椿129万元，财务负责人王凯辉薪酬113万元;珀莱雅高管同样仅有3人薪酬超过百万，分别为董事长侯军呈163万元，总经理方玉友163万元，副总经理曹良国125万元。

改革任重而道远

上市20年来，上海家化累计实现净利润82亿，共分红20次，累计现金分红超29亿，分红率高达35.47%，在这期间股价上涨近25倍，为投资者和股东带来了丰收回报。因此，上海家化成为机构投资者的宠儿，长期被重阳投资、高毅投资、汇添富基金和社保基金等机构的重仓。

近一年来，上海家化找到自身问题并对症下药，调整经营方针及业务结构，优化费率改革措施。这也迅速引起资本市场的关注，今年以来股价上涨超过40%，大幅度跑赢市场。

当然也要指出，上海家化的改革依然任重而道远，各项财务数据距离行业平均水平有不小差距。此外，上海家化在缩减销售费用的同时能否稳住营业收入也是不小的挑战，后期凤凰网财经《市值观察》将持续关注。