约一年前宣布出资3亿元建设品牌文化中心，如今又宣布花费4.48亿元买下大楼用于酒类品鉴中心等场所，百润股份(002568.SZ)究竟打的什么算盘?

靠着费用的压缩和各种补助，2020年成为百润股份上市以来利润最高的一年，但也不超过5.56亿元，公司出手买楼的现金将几乎使利润所剩无几。

依靠预调鸡尾酒的第二春，百润股份成为名符其实的10倍股。除了预调鸡尾酒销量恢复之外，销售费用的负增长和大笔的政府补助也是百润股份净利润大幅增长的推动力之一，但公司现任和前任高管却在持续大幅减持。

买楼意欲何为

百润股份日前公告，公司计划以4.48亿元购买美邦服饰(002269.SZ)等持有的上海模共实业有限公司(下称“模共实业”)100%股权。模共实业2020年营收仅为3197万元，亏损就达到1347万元;2021年前两个月公司营收427万元，亏损高达354万元。

即便如此，模共实业评估依旧溢价超过1.5倍，主要原因就在于其拥有位于上海浦东新区、总建筑面积为38255平方米的房产，该房产与目前百润股份总部的直线距离不过一里多地;百润股份表示，该房产可“提供低酒精饮品及烈酒文化研究、品鉴、展示、办公、培训、接待等场所空间”，而这种品鉴体验中心等用途很难为公司直接贡献利润。

早在约一年前，百润股份已经开始投建品牌中心了。2020年3月底，百润股份公告称，公司计划出资约3亿元，在邛崃市投资建设巴克斯烈酒品牌文化体验中心项目，项目净用地面积约227亩，18个月内全面完成建设，截至2020年上半年末仅投入了16万元，项目基本没有启动迹象。

无论怎样，百润股份已经有了一个品牌中心，且占地远超过200亩，公司还是花费更多的资金在总部隔壁又投资一个品鉴中心。百润股份在难以直接盈利的品牌项目上，是否还要继续投入?

这不禁让市场怀疑，百润股份“圈占”大量房产项目意欲何为。2020年，百润股份盈利上限5.56亿元，2019年的净利润为3亿元，公司花费近两年的利润仅仅是为了品牌宣传建楼或者买楼?

百润股份业务步入正轨的时间并不长，公司“家底”也不丰厚，其预调鸡尾酒业务经历前期大跃进亏损后，2017年才开始有所恢复，2019年才显现高增长势头。除了主业恢复外，压缩费用等也是公司盈利得以增长的主要原因之一。

千方百计保增长

百润股份预计2020年归属于上市公司股东的净利润为5.11亿-5.56亿元，较上年同期增长70%-85%，原因是公司预调鸡尾酒业务及香精香料业务销售增长情况良好，经营利润和净利润相应增加，且业绩增长超出Wind的一致预期。

预调鸡尾酒和食用香精是百润股份的两大主业，前者无疑是公司主要的收入和利润来源，也是公司的主要看点。百润股份之所以能够成为10倍股，主要就是得益于公司预调鸡尾酒的恢复性增长。

由于前期的无序扩张，百润股份的预调鸡尾酒业务在2016年遭遇亏损，销量和收入降幅都超过了六成，2017年开始逐渐恢复增长。

2017-2019年，百润股份预调鸡尾酒销量为917万箱、983万箱和1269万箱，收入分别为10.29亿元、10.45亿元和12.79亿元，同比分别增长26.56%、1.55%和22.42%。2020年上半年，公司预调鸡尾酒已经实现收入7.02亿元，同比增长27.68%。

虽然预调鸡尾酒收入开始逐渐复苏，但与2015年逾22亿元的收入相比，还是相差甚远。2015年，百润股份预调鸡尾酒实现收入22.13亿元，销量达到创纪录的1839万箱，毛利率同样是最高的76.55%，帮助百润股份实现了5亿元的净利润。2020年公司的净利润即将刷新这一纪录，但销售量和收入几乎不大可能超越2015年。

而且，百润股份预调鸡尾酒的毛利率在小幅下降中，2016-2019年分别为72.81%、71.63%、69.46%和68.55%，2020年上半年为69.36%，总体处于缓慢下降中。

净利率大幅上升是百润股份盈利大幅增长的主要原因，2017-2019年，公司的净利率分别为15.59%、10.06%、20.44%，2020年前三季度已经提升至28.92%。

毛利率下降、净利率提升靠的就是费用的压缩。2017-2019年，百润股份的期间费用率分别为48.57%、53.73%和39.31%，2020年前三季度进一步压缩至34.1%。其中，销售费用的削减是重中之重。

2017-2019年，百润股份的销售费用分别为4.37亿元、4.32亿元和4.29亿元，2020年前三季度为3.45亿元。随着收入的增长，公司的销售费用不但没有增加反而小幅下降。

以销售费用中的广告费为例，2017年百润股份的广告费支出为1.27亿元，2019年压缩至7154万元。此外，公司2017年销售费用中的“职工薪酬”为1.38亿元，2019年为1.37亿元，也在小幅下降。

2015年和2016年，百润股份的广告开支达到了3.3亿元和2.47亿元。产品前期销量的增长离不开费用的持续投入，如今销售量逐渐回暖，广告等费用开支不增反降。机构多数的观点是百润股份费用投放效率更加高效，带动销售费用率大降。

在收入显著增加的情况下，百润股份的销售费用不增反降，是否存在刻意压缩费用粉饰利润的嫌疑呢?百润股份没有回应《证券市场周刊》的疑问。

百润股份虽已是预调鸡尾酒当之无愧的龙头，但消费品领域的竞争始终存在。即便